公司发布2023 年半年度报告，23H1 公司实现营业收入23.23 亿元，同比增长12.82%；实现归母净利润3.41 亿元，同比增长21.30%。其中二季度实现营业收入12.52 亿元，同比增长14.46%，环比增长16.86%；实现归母净利润1.68 亿元，同比增长26.78%，环比基本持平。看好公司前驱体与LNG 业务持续增长，维持买入评级。

    　　支撑评级的要点

    前驱体业务业绩稳健增长，LDS 输送系统市场开拓顺利。分业务来看，23H1 公司半导体化学材料实现营业收入6.44 亿元，同比增长36.57%；光刻胶及配套试剂实现营业收入5.59 亿元，同比下降20.60%；电子特种气体实现营业收入2.03 亿元，同比下降7.95%；球形硅微粉实现营业收入0.84 亿元，同比下降37.82%；LDS 设备实现营业收入0.54 亿元，同比增长25.33%。其中，在前驱体材料方面，公司进一步布局芯片制造先进制程配套的前驱体材料，推进新High-K 材料及超高/低温硅类产品，部分产品已进入客户端测试。在LDS 设备方面，公司LDS 输送系统市场得到进一步开拓，国内市场占据领导地位，国外市场部分国家首次实现销售，公司不断优化升级T50、T90 等原有机型，研发DEC、TSA 等高端机型，推进国内自主供应。而受到下游需求低迷影响，光刻胶、电子特气、硅微粉等业务收入有所下降，我们预计，随着公司新客户的开发和市场的进一步开拓，以及下游逐渐复苏，公司电子材料业务有望稳中有升。

    LNG 板材业务景气度延续，业绩贡献高增。23H1 公司LNG 保温复合材料实现营业收入4.88 亿元，同比增长169.40%，占公司总营收比例达到21.00%，较上年同期提升12.21 pct。根据公司2023 年半年报，得益于下游造船厂业务的发展，23H1 公司保温绝热板材销售订单增加；RSB、FSB 次屏蔽层材料智能生产线建设完成并进行了试生产；公司板材第二工厂建设基本完成，后续将陆续投入生产。我们预计，随着订单的陆续交付，公司LNG板材业务有望实现持续增长。

    在建项目稳步推进，未来增量可期。23H1 公司在建工程为15.47 亿元，较上年末增加4.69%，主要系江苏先科光刻胶及配套试剂、前驱体以及华飞硅微粉项目增加所致。根据公司2022 年年报，公司前驱体产能为450 吨/年，另有在建产能400-500 吨；LNG 储运用增强型绝缘板L03+型产能12 万件、MarkIII/GST 型产能6 万件，在建产能MarkIII/GST 型8 万件（2023 年半年报显示工程进度为60%）；中高端EMC 球型封装材料产能4,000 吨/年，在建产能4,000 吨/年（2023 年半年报显示工程进度为95%）。

    　　公司新一代电子信息材料国产化项目（光刻胶及光刻胶配套试剂）项目进度达95%，年产39,120 吨半导体用电子粉体材料国产化项目进度为10%。新建产能的逐步放量有望为公司发展注入持续动力。

    　　估值

    公司业绩增长稳健，维持盈利预测，预计2023-2025 年EPS 分别为1.77 元、2.38元、3.17 元，对应PE 分别为37.0 倍、27.6 倍、20.7 倍。看好公司前驱体及LNG 业务持续增长，维持买入评级。

    　　评级面临的主要风险

    原材料价格波动风险，汇率大幅波动风险，商誉减值损失风险。