公司是全球领先的半导体前驱体供应商之一，预计下游厂商的扩产将促进半导体材料市场需求进一步扩大，另外，高景气度驱动公司的LNG 业务迅速增长，拉动公司业绩增长。我们维持公司2023-2025 年EPS 预测为1.65/2.05/2.57元。参考可比公司PE 估值（选取了半导体材料业务领域的南大光电、安集科技、华特气体、凯美特气、晶瑞电材、鼎龙股份、江化微作为可比公司，根据Choice 一致预期，2023 年PE 倍数均值为39 倍），考虑到公司在半导体材料前驱体领域的龙头地位，给予一定溢价，给予公司2023 年43 倍PE，对应目标价71 元，维持“买入”评级。

    2023H1 营收同比增长12.82%，归母净利同比增长21.30%。公司2023H1 实现营收23.23 亿元，同比+12.82%；实现归母净利润3.41 亿元，同比+21.30%；实现扣非归母净利润3.49 亿元，同比+28.65%。公司23Q2 单季度实现营收12.52 亿元，同比+14.46%，环比+16.86%；实现归母净利润1.68 亿元，同比+26.78%，环比-2.57%；实现扣非归母净利润1.96 亿元，同比+46.04%，环比+27.24%。2023 年上半年，公司整体经营情况良好，业绩稳步增长。

    2023H1 四费费率较上年同期增加0.75 个百分点，经营活动产生的现金流量净额2.12 亿元。从费用端来看，公司2023H1 销售/管理/研发/财务费用率分别为3.57%/7.84%/3.15%/-1.61%，较上年同期变动+1.06/-0.17/+0.28/-0.43pcts。四费费用率合计为12.95%，较上年同期的12.20%增加0.75pcts。销售费用增加主要系扩大业务导致费用增加。从现金流情况看，公司2023H1 经营活动产生的现金流量净额为2.12 亿元，同比+76.18%。主要是应收款回款较上年增加。

    全方位布局半导体材料业务，促进公司稳定增长。1）前驱体材料方面，2023年上半年，公司进一步布局芯片制造先进制程配套的前驱体材料，推出新High-K材料及超高/低温硅类产品，部分产品已经进入客户端测试。依托公司前驱体材料产品种类丰富的优势，在原有客户的基础上公司不断拓展新客户，产品导入顺利；2）光刻胶方面，公司自主研发的OLED 用低温RGB 光刻胶、CMOS 传感器用RGB 光刻胶、先进封装RDL 层用l-Line 光刻胶等产品正按计划在客户端测试，进程顺利；3）电子特气方面，2023 年上半年，公司下属子公司科美特继续为台积电、三星电子、Intel、中芯国际、海力士、京东方等业内头部企业稳定批量供应产品。随着国内一系列超大型特高压输变电项目的推进，科美特工业用六氟化硫产品销量得到进一步提升；4）硅微粉方面，2023 年上半年，华飞电子在客户开拓、产品研发方面取得新进展。公司的球形氧化铝等产品已经开始向客户稳定供货，反馈良好，亚微米球形二氧化硅研发完成，并向部分客户进行销售，其他新材料的研发也在按计划推进中；5）LDS 输送系统方面，公司LDS 输送系统的市场得到进一步开拓，国内市场占据领导地位，国外市场在部分国家首次实现销售。同时，公司不断优化升级T50、T90 等原有机型，研发DEC、TSA 等高端机型，解决国内自主供应难题。

    LNG 业务产线建设陆续完成，订单增加需求向好。2023 年上半年，得益于下游造船厂业务的不断发展，公司保温绝热板材销售订单相应增加，板材业务经营发展情况良好。公司RSB、FSB 次屏蔽层材料智能生产线建设完成并进行了试生产，产品GTT 认证工作推进顺利。同时，公司板材第二工厂建设工作基本完成，后续将陆续投入生产。公司领先于国外板材制造商完成GTT 新技术NO96super+的智能产线建设，并成功生产出合格产品交付客户使用。在陆续完成、交付前期订单的同时，公司与下游船东及陆上储罐制造商保持密切友好沟通，为后续板材销售及获得工程施工项目奠定基础。

    风险因素：海外对华半导体产业链限制加码；行业竞争加剧；公司项目建设不及预期；汇率大幅波动。

    盈利预测、估值与评级：公司是全球领先的半导体前驱体供应商之一，预计下游厂商的扩产将促进半导体材料市场需求进一步扩大，另外，高景气度驱动公司的LNG 业务迅速增长，拉动公司业绩增长。我们维持公司2023-2025 年EPS预测为1.65/2.05/2.57 元。参考可比公司PE 估值（选取了半导体材料业务领域的南大光电、安集科技、华特气体、凯美特气、晶瑞电材、鼎龙股份、江化微作为可比公司，根据Choice 一致预期，2023 年PE 倍数均值为39 倍），考虑到公司在半导体材料前驱体领域的龙头地位，给予一定溢价，给予公司2023 年43 倍PE，对应目标价71 元，维持“买入”评级。