1H23 业绩符合我们预期

    公司公布1H23 业绩：营业收入23.23 亿元，同比增长12.88%，环比增长5.59%；实现归母净利润3.41 元，同比增长20.92%，环比增长40.33%。其中，公司2Q23 实现营收12.52 亿元，同比增长14.5%，环比增长16.9%；归母净利润1.68 亿元，同比增长26.8%，环比下降2.6%；扣非后归母净利润1.96 亿元，同比+46.04%，环比+27.27%。符合我们预期。

    前驱体是公司主要利润来源，LNG 保温材料收入大幅增长。1H23 公司营收占比前三大板块分别是半导体化学材料、光刻胶及配套试剂和LNG 保温复合材料，分别实现收入6.44/5.59/4.88 亿元，同比分别+36.57%/-20.60%/+169.40%。1H23 公司子公司韩国先科/科美特/EMTIER/雅克天然气/福瑞半导体/华飞电子分别实现净利润1.52/0.50/0.37/0.21/0.11/0.05 亿元。韩国先科、科美特、EMTIER 分别主要销售半导体前驱体、电子特气、光刻胶。

    发展趋势

    LNG 保温材料板块进入收获期。2022 年，中国船企全年承接大型LNG 运输船订单55 艘，这些造船订单将陆续转化成LNG 保温复合材料需求，1H23雅克科技在LNG 保温板块收入为4.88 亿元，超过2022 年全年收入，该板块业务增长强劲。同时，公司高附加值的RSB、FSB 次屏蔽层材料智能生产线建设完成并进行了试生产，正在推进产品GTT 认证工作。

    电子材料国内新产能即将贡献增量。据公告，公司江苏先科宜兴工厂前驱体及光刻胶项目建设接近尾声，1H23 江苏先科已实现收入1,683.29 万元。我们预计该项目投入运营后有望显著提升相应产品的国内市占率。

    AI 对HBM 需求拉动明显，前驱体需求有望快速增长。美光官网指引，到2025年HBM 市场规模达到70 亿美元，2021-2025 年CAGR63%。HBM 使DRAM从传统2D 转变为立体3D，主流技术的堆叠高度为4Hi/8Hi，相当于4xDRAM/8xDRAM，生产DRAM 需要的前驱体随之成倍增加。海力士为雅克科技前驱体主要客户，其在HBM 的市场份额全球第一并准备扩产HBM 生产线，我们预计海力士扩产有望直接拉动雅克科技前驱体销售。

    盈利预测与估值

    我们维持2023/2024 年盈利预测净利润8.63/10.99 亿元。当前股价对应2023/2024 年P/E 分别为33/26x。维持跑赢行业评级及目标价79.0 元，对应44 倍2023 市盈率和34 倍2024 市盈率，较当前股价有30%的上行空间。

    风险

    产品销售不及预期，汇率波动风险，LNG板块收入确认不及预期。