核心观点：

    公司为国内领先的半导体材料平台企业，公司产品主要有前驱体材料&SOD、硅微粉、电子特气、光刻胶、LDS 等。其中前驱体为国内领先供应商，下游主要为存储企业，在国产化快速推进以及行业先进制程的推广驱动下，业务处于高景气度，同时随着全球存储周期见底复苏，以及AI 对先进存储芯片需求的带动，公司前驱体有望快速放量。LNG 板材方面，受地缘政治等因素影响，LNG 板材需求爆发性增长，公司在手订单饱满。上半年，公司前驱体、板材业务收入同比分别增长36.57%、169.40%。

    事件

    公司发布2023 年半年报

    2023 年上半年公司营收为23.23 亿元，同比增长12.82%；归母净利为3.41 亿元，同比增长21.30%；扣非归母净利为3.49 亿元，同比增长28.65%。Q1、Q2 营收分别为10.71、12.52 亿元，归母净利分别为1.73、1.68 亿元，扣非归母净利分别为1.54、1.96 亿元。

    简评

    前驱体、LNG 板材业务高景气，2023Q2 业绩稳增上半年，公司大力发展电子材料和 LNG 保温绝热板材业务。通过调整经营策略，优化产品结构，稳定了优质客户，进一步拓展了市场。分业务来看，半导体化学材料实现收入6.44 亿元，同比增长36.57%，上半年公司进一步布局芯片制造先进制程配套的前驱体材料，推出新 High-K 材料及超高/低温硅类产品，部分产品已经进入客户端测试，依托公司前驱体材料产品种类丰富的优势，在原有客户的基础上公司不断拓展新客户，产品导入顺利；光刻胶及配套试剂收入5.59 亿元，同比减少20.60%，上半年，公司积极拓宽产品种类，努力实现面板用光刻胶全产品线覆盖；电子特气收入2.03 亿元，同比减少7.95%；硅微粉收入0.84 亿元，同比下降37.82%，受市场需求低迷及能源价格居高不下的影响，销售收入较去年同期有所下滑；LNG 保温板材收入4.88 亿元，同比增长169.40%，得益于下游造船厂业务的不断发展，公司保温绝热板材销售订单相应增加；LDS 设备收入0.54 亿元，同比增长25.33%，上半年，公司LDS 输送系统的市场得到进一步开拓，国内市场占据领导地位，国外市场部分国家首次实现销售。上半年毛利率为32.48%，同比提升2.71pct；净利率为14.94%，同比提升0.62pct。

    半导体国产化进展迅速，LNG 板材业务高景气

    前驱体成熟产品完全满足国内所有技术节点的客户需求，主流产品国内进入放量阶段，江苏先科宜兴生产基地今年具备本地化供应能力。光刻胶业务，公司为三星电子、LGDisplay、京东方、华星光电、惠科等知名面板供应商批量供应产品。自行研发的OLED 用低温RGB 光刻胶、CNT 防静电材料已经正式量产，CMOS 传感器用RGB 光刻胶、先进封装RDL 层用I-Line 光刻胶等高端产品进行客户测试导入阶段，半导体制程光刻胶及SOC材料研发工作按计划推进中，并有产品进入测试导入阶段。电子特气业务方面，公司为三星电子、台积电、Intel、中芯国际、海力士及京东方等企业批量供应四氟化碳等产品，同时，随着国内特高压输变电项目的开展，公司工业用六氟化硫产品的销量得到提升。硅微粉业务方面，华飞电子一方面与住友电木、日立化成、德国汉高等原有客户保持良好的业务合作关系，同时积极开拓市场，高附加值产品的业务推进情况良好，部分产品已经实现批量销售。

    LNG 板材业务方面，2022 年受俄乌战争、原油价格上涨等因素的影响，欧洲天然气动荡，加大对美进口，液化天然气贸易量的激增推动了LNG 储运装备制造行业的爆发性增长。公司与沪东中华造船（集团）有限公司、江南造船有限责任公司、大连造船等船舶制造企业签订80 多条LNG 运输船及双燃料集装箱船的销售合同及有条件生效合同。同时，公司及控股子公司中标北京燃气天津南港LNG 应急储备项目的6 个22.5 万方天然气储罐的采购和工程施工项目。公司为目前国内唯一一家通过GTT 和船级社认证的LNG 保温绝热板材供应商，拥有突破卡脖子的自主可控生产技术、先进的生产工艺和高度智能化的生产线，与国内外客户开展的深度合作。公司在手订单充足，长期盈利能力不断增强。2022 年，公司LNG 储运用增强型绝缘保温复合材料国产化项目基本建设完成，卡脖子项目RSB、FSB 次屏蔽层材料研发获得突破性进展，并建成智能化生产线，进入产品认证阶段。公司在陆续完成、交付前期订单的同时，与下游船东及陆上储罐制造商保持密切友好沟通，为后续板材销售及获得工程施工项目奠定基础。

    在建项目丰富，半导体材料业务持续强化

    截至2023 年二季度末，公司在建工程为15.47 亿元，环比增长17.65%，在建工程/固定资产为97%，主要是母公司、江苏先科、华飞电子国产化项目新增投资。半导体业务方面，前驱体业务当前产能450 吨/年，在建产能4-500 吨/年，目前基建部分已完成 90%，主要生产以及研发设备达到 60%-70%；华飞电子新一代大规模集成电路封装专用材料国产化项目（年产10000 吨球状、熔融电子封装基材）已有4 条球形硅微粉生产线投产，预计 2023 年 3 月陆续完工，并与湖州南太湖新区管委会签署了合作协议书，雅克华飞拟通过引进当前国际最先进的生产线和生产工艺，建设形成年产3.9 万吨半导体核心材料项目；新一代电子信息材料国产化项目-光刻胶及光刻胶配套试剂项目正有序推进，正胶与彩胶在建产能各9840 吨。上述项目建成后将进一步强化公司半导体材料业务竞争力，保障产品供应，增强竞争力，为业绩增长注入持续动力。LNG 板材方面，为满足国内新增LNG船的大规模放量，公司的第二工厂建设有续推进，预计在2023 年底投产，达到30 条船的生产能力。

    盈利预测与估值：预计公司2023-2025 年归母净利润分别为8.40 亿元、12.24 亿元和15.63 亿元，PE 分别为34.3X、23.6X、18.5X，维持“买入”评级。

    风险提示：行业竞争风险（国内外竞争对手通过不断的行业整合等手段扩充市场份额，公司的市场地位可能受到一定挑战，公司可能面临比较激烈的市场竞争）；汇率波动风险（公司产品出口占比较大，人民币汇率波动在一定程度上给公司的收益带来了较大程度的影响）；产能建设进度不及预期风险（若公司规划产能不能如期达产，将对产品产销产生影响，进而影响业绩）；产业政策风险（公司的下游客户主要包括集成电路、显示面板等领域，国内外政策调整可能影响公司的部分下游行业）。