核心观点：

    公司为国内领先的半导体材料平台企业，公司产品主要有前驱体材料&SOD、硅微粉、电子特气、光刻胶、LDS 等。其中前驱体为国内领先供应商，下游主要为存储企业，在国产化快速推进以及行业先进制程的推广驱动下，业务处于高景气度，同时随着全球存储周期见底复苏，以及AI 对先进存储芯片需求的带动，公司前驱体有望快速放量。LNG 板材方面，受地缘政治等因素影响，LNG 板材需求爆发性增长，公司在手订单饱满。

    事件

    据Wind，美光2023 年第三财报营收为37.5 亿美元，环比增长1.6%，净亏损18.96 亿美元，环比收窄4.2 亿美元。对于2023 财年第四季度，美光预计营收在39 亿美元（上下2 亿美元范围内）。

    据TrendForce，预计第三季DRAM 均价跌幅将会收敛至0-5%，NAND 跌幅约为3-8%。

    简评

    美光业绩环比向好，存储价格跌幅逐步收窄，行业有望迎来复苏DRAM 方面，据TrendForce，受益于DRAM 供应商陆续启动减产，加上季节性需求支撑，预期第三季DRAM 均价跌幅将会收敛至0~5%。NAND 方面，据TrendForce，原厂减产幅度持续扩大，下半年有季节性旺季需求支撑，但目前买方仍持保守的备货态度，预计第三季整体NAND Flash 均价下跌约3~8%，第四季有望止跌回升。

    此外，美光于6 月28 日发布Q3 财报，实现营收37.5 亿美元，环比增长1.60%，毛利率为-17.8pct，环比提升14.86pct，净利润为-18.96 亿美元，环比收窄4.2 亿美元。对于2023 年第四季度，公司预计营收在39 亿美元（上下2 亿美元范围内）。

    此外，据TrendForce，目前高端AI 服务器GPU 搭载HBM 芯片已成主流，预计2023 年全球HBM 需求量将年增近六成，达到2.9 亿GB，2024 年将再增长30%。

    公司前驱体产品在DRAM可以满足全球最先进存储芯片制程1b、200X 层以上NAND、逻辑芯片3 纳米的量产供应。随着存储周期的见底复苏以及AI 带动先进存储芯片需求提升，公司前驱体业务有望快速放量。

    半导体国产化进展迅速，LNG 板材业务高景气

    前驱体成熟产品完全满足国内所有技术节点的客户需求，主流产品国内进入放量阶段，江苏先科宜兴生产基地今年具备本地化供应能力。光刻胶业务，公司为三星电子、LGDisplay、京东方、华星光电、惠科等知名面板供应商批量供应产品。自行研发的OLED 用低温RGB 光刻胶、CNT 防静电材料已经正式量产，CMOS 传感器用RGB 光刻胶、先进封装RDL 层用I-Line 光刻胶等高端产品进行客户测试导入阶段，半导体制程光刻胶及SOC材料研发工作按计划推进中，并有产品进入测试导入阶段。电子特气业务方面，公司为三星电子、台积电、Intel、中芯国际、海力士及京东方等企业批量供应四氟化碳等产品，同时，随着国内特高压输变电项目的开展，公司工业用六氟化硫产品的销量得到提升。硅微粉业务方面，华飞电子一方面与住友电木、日立化成、德国汉高等原有客户保持良好的业务合作关系，同时积极开拓市场，高附加值产品的业务推进情况良好，部分产品已经实现批量销售。

    LNG 板材业务方面，2022 年受俄乌战争、原油价格上涨等因素的影响，欧洲天然气动荡，加大对美进口，液化天然气贸易量的激增推动了LNG 储运装备制造行业的爆发性增长。公司与沪东中华造船（集团）有限公司、江南造船有限责任公司、大连造船等船舶制造企业签订80 多条LNG 运输船及双燃料集装箱船的销售合同及有条件生效合同。同时，公司及控股子公司中标北京燃气天津南港LNG 应急储备项目的6 个22.5 万方天然气储罐的采购和工程施工项目。公司为目前国内唯一一家通过GTT 和船级社认证的LNG 保温绝热板材供应商，拥有突破卡脖子的自主可控生产技术、先进的生产工艺和高度智能化的生产线，与国内外客户开展的深度合作。公司在手订单充足，长期盈利能力不断增强。2022 年，公司LNG 储运用增强型绝缘保温复合材料国产化项目基本建设完成，卡脖子项目RSB、FSB 次屏蔽层材料研发获得突破性进展，并建成智能化生产线，进入产品认证阶段。

    在建项目丰富，半导体材料业务持续强化

    截至2023 年一季度末，公司在建工程为13.15 亿元，环比增长41.86%，同比增长41.83%，主要是母公司、江苏先科、华飞电子国产化项目新增投资。半导体业务方面，前驱体业务当前产能450 吨/年，在建产能4-500 吨/年，目前基建部分已完成 90%，主要生产以及研发设备达到 60%-70%；华飞电子新一代大规模集成电路封装专用材料国产化项目（年产10000 吨球状、熔融电子封装基材）已有4 条球形硅微粉生产线投产，预计 2023 年3 月陆续完工，并与湖州南太湖新区管委会签署了合作协议书，雅克华飞拟通过引进当前国际最先进的生产线和生产工艺，建设形成年产3.9 万吨半导体核心材料项目；新一代电子信息材料国产化项目-光刻胶及光刻胶配套试剂项目正有序推进，正胶与彩胶在建产能各9840 吨。上述项目建成后将进一步强化公司半导体材料业务竞争力，保障产品供应，增强竞争力，为业绩增长注入持续动力。LNG 板材方面，为满足国内新增LNG 船的大规模放量，公司的第二工厂建设有续推进，预计在2023 年底投产，达到30 条船的生产能力。

    盈利预测与估值：预计公司2023-2025 年归母净利润分别为8.55 亿元、12.40 亿元和15.79 亿元，PE 分别为46.3X、31.9X、25.1X，维持“买入”评级。

    风险提示：行业竞争风险（国内外竞争对手通过不断的行业整合等手段扩充市场份额，公司的市场地位可能受到一定挑战，公司可能面临比较激烈的市场竞争）；汇率波动风险（公司产品出口占比较大，人民币汇率波动在一定程度上给公司的收益带来了较大程度的影响）；产能建设进度不及预期风险（若公司规划产能不能如期达产，将对产品产销产生影响，进而影响业绩）；产业政策风险（公司的下游客户主要包括集成电路、显示面板等领域，国内外政策调整可能影响公司的部分下游行业）。