全球半导体行业景气上行，半导体材料作为产业基石正持续受益。

    　　在5G、AI、云计算等新技术的推动下，全球半导体行业正进入新一轮的螺旋上行周期，根据WSTS 数据，2020 年全球半导体销售额为4407 亿美元，同比增长7.5%，预计2021 年全球半导体销售额将达到4690 亿美元；受半导体行业持续上行影响，半导体材料作为行业基础其市场空间正持续扩容，根据SEMI 数据，2020 年半导体材料市场规模达553 亿美元，预计2021 年将增长至587 亿美元，其中，2020 年前道制造耗材市场达349 亿美元，后道封测耗材达204 亿美元，前道制造环节细分耗材及占比主要为硅片（33%）、电子特气（14%）、光掩模（13%）、光刻胶及配套材料（13%）、CMP 抛光材料（7%）、湿电子化学品（4%）、靶材（3%），后道封测环节的细分耗材及占比主要为封装基板（33%）、引线框架（17%）、键合线（16%）、封装树脂（15%）、陶瓷材料（12%）、芯片粘接材料（4%）。

    　　产业东移+国产替代全面提速，高端半导体材料发展空间广阔。相比于传统化工行业，半导体材料对纯度、一致性等方面有更高的要求，行业整体壁垒更高，海外企业起步较早，在多个细分半导体材料领域呈现寡头垄断态势，在半导体前驱体领域，2019 年全球市场空间约为12 亿美元，主要企业为德国默克、法国液空、三星SDI、UPChemical、Soulbrain 等，在雅克科技收购UP Chemical 前，国内企业并未涉足该领域；在光刻胶领域，2019 年全球市场规模为91 亿美元，其中面板光刻胶约占四分之一，以JSR、LG 化学、TOYO INK、住友化学、三菱化学为代表的日韩企业合计占据90%以上市场份额，得益于国内LCD 产业链成熟度提升，多家本土企业均已经涉足LCD光刻胶领域并逐步实现量产；电子特气方面，2020 年我国电子特气市场达173.6 亿元，空气化工、林德集团、法国液空、大阳日酸合计占据全球90%以上市场份额，以金宏气体、华特气体为代表的国内企业正快速追赶，逐步打破垄断；在球形硅微粉领域，2020 年国内硅微粉市场达24.35 亿元，日本企业具备先发优势，占据全球超70%的市场份额，我国封测产业较为成熟，硅微粉整体竞争力仅次于日本，联瑞新材、华飞电子为国内主要企业。整体来看，我们认为在半导体产业东移以及国产替代提速的大背景下，高端半导体材料市场空间广阔，国内半导体材料领域优秀企业将充分受益。

    　　并购布局+定增加码新材料，赛道、技术、客户优势尽显，半导体材料平台巨头崛起。雅克科技成立于1997 年，起家于阻燃剂业务，近些年公司先后通过收购华飞电子进入硅微粉领域、收购韩国UPChemical 进入半导体前驱体领域、收购科美特进入高纯特种气体领域、收购苏州科特美、LG 化学彩色光刻胶事业部进入LCD 光刻胶及配套试剂领域，目前已成功转型为以电子材料为核心，以LNG 保温绝热板材为补充，以阻燃剂业务为辅的战略新兴材料平台型公司。

    　　2020 年公司实现营业收入22.73 亿元（+24%），实现归母净利润4.13亿元（+41%），盈利能力持续向好，公司近期拟募投11.9 亿元用于封装材料、电子特气以及光刻胶项目，持续提升自身在半导体材料领域的技术实力与产能，未来业绩确定性较高，整体来看，公司赛道、技术、客户优势尽显，产业护城河持续拓宽，将在国内半导体产业、显示产业持续成长的大环境中乘国产替代之风崛起。

    　　盈利预测和投资评级：雅克科技作为国内半导体材料巨头，技术实力强大，客户资源优质，部分产品已具备全球竞争力。我们认为，全球半导体行业景气度持续上行，公司将充分受益于半导体材料市场快速发展，有望引领半导体材料国产化大浪潮。基于审慎性原则，暂不考虑增发对股本及业绩的影响，我们预计公司 2021-2023 年公司实现归母净利润分别为 5.92/ 8.14/ 10.76 亿元，对应 EPS 分别为1.28/1.76/2.33 元/股，对应当前 PE 估值分别为 47/34/26 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期；募投项目进展不及预期；行业竞争出现恶化；贸易战加剧引发的不确定性；增发进展不及预期；公司与液化空气、德国默克、信越化学等全球领先的半导体材料龙头企业并不具有完全可比性，相关数据仅供参考。