公司业绩快速增长，技术实力领先，不断通过外延并购切入新的应用领域，定增募投项目助推多线业务发展，业绩进入快速增长期。我们维持公司2021 年EPS 预测为1.27 元，上调2022 年EPS 预测为1.78 元（原预测为1.73 元），新增2023 年EPS 预测为2.48 元。参考行业内可比公司估值，考虑公司的龙头地位和高成长性，我们认为2021 年80 倍PE 是公司的合理估值水平，对应目标价102 元，维持“买入”评级。

    　　2020 年归母净利润同比+41.19%；2021 年Q1 归母净利润同比+181.20%。公司2020 年实现营业收入22.73 亿元，同比+24.05%；实现归母净利润4.13 亿元，同比+41.19%；实现扣非归母净利润3.12 亿元，同比+36.40%。公司营业收入增长来源于各个业务板块良性有序发展，国产化替代进程加快。分产品来看，阻燃剂营收同比-43.62%，主因公司将阻燃剂业务出售给圣奥化学，截至2020 年年报，已签署框架性协议，营业收入降低较多，毛利率24.00%，较去年同期+0.81 个pct；硅微粉营收同比+27.90%， 2020 年华飞电子实现满产满销，营业收入增加较多，毛利率34.12%，同比+0.26 个pct；电子特气营收同比-5.69%，主因疫情带来的销售量下降，毛利率43.66%，同比-7.23 个pct；半导体化学材料营收同比+49.79%，毛利率48.37%，同比+0.31 个pct。公司2020年四季度实现营业收入5.88 亿元，同比+24.99%，环比-22.34%；实现归母净利润0.72 亿元，同比-32.82%，环比-46.06%；实现扣非归母净利润0.37 亿元，同比-33.05%，环比-68.92%。公司2021 年Q1 实现营业收入4.39 亿元，同比+5.57%，环比-25.32%；实现归母净利润1.16 亿元，同比+181.20%，环比+61.82%；实现扣非归母净利润0.73 亿元，同比+89.36%，环比+99.57%。

    　　2020 年四费费用率较去年降低3.13 个pct，经营活动现金流净额同比-40.74%。

    　　费用端方面，公司2020 年销售费用率2.52%，较上年同期的5.62%降低3.11个pct，系新收入准则将运输费用调入营业成本科目，导致销售费用减少；管理费用率10.94%，较上年同期的11.84%降低0.90 个pct，系经营规模扩大产生规模效应；财务费用率0.72%，较上年同期的-0.40%增加1.12 个pct，系公司利息收入减少和汇兑损失；研发费用率3.23%，较上年同期的3.23%降低0.25个pct，但同比+15.20%，系电子材料业务新技术新产品研发项目增多；四费费用率合计17.41%，较上年的20.53%降低3.13 个pct。现金流方面，经营活动现金流净额减少，主要系（1）2020 年第四季度原材料采购预付款增长；（2）2020 年9 月新增的光刻胶及配套试剂业务账期较长，导致应收账款余额增长占用资金；（3）LNG 深冷保温复合材料业务受下游客户影响，存货增长较多。

    　　电子材料行业与液化天然气保温绝热板材行业全球市场空间大，中国地区为半导体销售的第一大市场。我国电子材料行业起步较晚，产业基础较为薄弱，高端电子材料过度依赖进口。据公司2020 年年报，2010 年至2019 年，中国大陆半导体材料的销售额从43.1 亿美元增长至91.9 亿美元，其环比增速除2018 年以外均显著高于全球平均环比增速；2019 年全球半导体材料市场营收483.6 亿美元，中国地区销售额占全球的40.6%，下游半导体市场旺盛需求带动上游材料市场需求，加之国家政策扶持加速国产化进口替代，国内电子材料行业未来发展潜力较大。此外，随着社会能源结构的转型，各行业对液化天然气的需求日益增长，市场对LNG 保温材料的需求量逐渐扩大，BP《2030 年能源展望》

    　　中预测2030 年液化天然气海运船舶全球市场规模约570 亿美元。电子材料业务成为核心板块，细分业务多点开花。（1）UP Chemical 方面：扩大了半导体前驱体材料经营规模，其中铪类、锆类销量增长明显；国际新客户取得重大进展，先后实现对镁光、铠侠、Intel 和台积电的批量产品供应；积极开发国内客户，如：中芯国际、华虹宏力、长江存储与合肥长鑫，逻辑芯片和存储芯片等制程开始应用半导体前驱体材料；新产品SOD 工艺提升取得进展，打破技术垄断，恢复生产和销售，实现对大连Intel 的批量销售；14/12nm 节点DRAM 存储芯片中，与客户共同开发新型材料；逻辑芯片领域，与全球代工大厂联合开发3nm的high-k 前驱体材料。（2）显示屏光刻胶方面：保持对LG 原有面板客户的经营规模,积极开拓中国大陆和中国台湾客户，OLED 显示屏用光刻胶已开始供应LG 显示屏的苹果电子产品生产线，并且在华星光电测试认证；相继开拓了华星光电、京东方和惠科等大型面板厂商。（3）科美特方面：六氟化硫和四氟化碳等主要产品处于供不应求的状态，为台积电、三星电子、Intel、中芯国际、长江存储、合肥长鑫、海力士以及中电熊猫、京东方批量供应产品。（4）华飞电子方面：产品主要销售给如住友电木、中国台湾义典、日立化成、德国汉高、松下电工等国际知名生产商，另有部分产品销售给国内从事电气设备制造等行业的客户（5）雅克福瑞方面：拓展了长江存储、中芯国际、华虹宏力、青岛芯恩、重新万国和广州粤芯等国内主要芯片厂商的销售。2020 年雅克福瑞新增订单超过9000 万元，销售大幅增长。（6）LNG 业务2020 年末在手主要订单已达7.4亿元，未来预期增速明显。

    　　风险因素：下游需求萎缩；市场竞争加剧；下游验证不及预期。

    　　投资建议：公司业绩快速增长，技术实力领先，不断通过外延并购切入新的应用领域，定增募投项目助推多线业务发展，业绩进入快速增长期。我们维持公司2021 年EPS 预测为1.27 元，上调2022 年EPS 预测为1.78 元（原预测为1.73 元），新增2023 年EPS 预测为2.48 元。半导体材料行业可比公司PE 倍数均值在70 倍左右，公司作为行业内龙头企业，技术实力全球领先，具备高成长性，我们认为应当享受一定的估值溢价，我们认为2021 年80 倍PE 是公司的合理估值水平，对应目标价102 元，维持“买入”评级。