半导体材料平台渐成型

    　　公司主营业务为电子材料、LNG 保温绝热板材和阻燃剂。

    　　（1）电子材料，公司通过收购战略开启半导体材料新赛道，布局前驱体、球形硅微粉、电子特气，覆盖半导体薄膜光刻、沉积、刻蚀、清洗等核心环节，材料平台级公司成型。公司已经成为SK 海力士、三星电子、中芯国际等国内外知名企业及众多下游显示行业和IC 制造行业的供应商。受益国产替代和下游需求旺盛，公司业绩可期。

    　　（2）阻燃剂，公司为国内大型磷系阻燃剂生产企业之一，公司阻燃剂产品品种丰富，已大量应用于汽车、建筑、电子器件等领域，且产品在行业内享有较高的品牌影响力，产品远销欧美、日韩等多个国家和地区。2020 年公司实行战略，转让阻燃剂业务，起航半导体。

    　　（3）LNG，通过自主投资，公司开拓LNG 业务，打破国外垄断，成为国内独家为LNG 大型运输船这一“大国重器”提供关键材料配套的企业。作为国内LNG 保温材料龙头，公司业务需求旺盛，订单充盈，随着产能释放，该业务将贡献更多营收，成长空间广阔。

    　　收购转型及扩产，毛利率逐年提高

    　　2017-2020Q3，公司营收与归母净利润呈现整体增长趋势，本期间光刻胶并表，业绩增厚。毛利率逐年提升，公司2017-2019 年综合毛利率分别为21.51%、28.01%和37.14%，2020 年前三季度的综合毛利率为37.13%，相比2019 年保持稳定，维持在较高的水平。

    　　募集资金投向电子材料领域，拓展优化公司产业结构2020 年9 月11 日，公司启动非公开发行A 股股票，发行对象为不超过35 名的特定投资者，计划募集资金总额不超过12 亿元（含）。募集资金拟投向浙江华飞电子集成电路封装材料项目、电子特种气体扩产项目、电子信息材料国产化项目和补充流动资金。供不应求，募投项目投产将有效优化产品结构及提升盈利能力。近年来，受益于电子材料的国产替代，下游需求迅速增长，公司生产能力已经远远不能满足市场需求。项目的实施能帮助公司进军半导体材料行业，缓解产能紧张局面，同时也有利于企业转型优化产品结构，从而进一步巩固市场地位，提升盈利能力。

    　　投资建议：目前国际大环境推动集成电路产业链国产替代加速。我国作为庞大的电子、通信、汽车、工业自动化等终端消费市场，对半导体材料的需求量大，看好公司电子材料国产替代机会，并且公司光刻胶业务有较高技术壁垒，看好公司填补我国光刻胶产业链空白，同时看好公司积极开拓LNG 业务。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为4.68/6.53/9.00 亿元，首次覆盖，2022 年目标价97.22 元，给予“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动巨大、下游景气度不及预期、并购整合进展不及预期