公司是国内电子材料领先企业。公司主要业务包括电子材料，LNG 保温绝热板材等。其中电子材料业务包括半导体前驱体材料/旋涂绝缘介质（SOD）、电子特气、半导体材料输送系统（LDS）、光刻胶和球形硅微粉等。UPChemical 公司主要销售前驱体材料，下游客户包括SK 海力士、三星电子、Intel 等；科美特主要产品为六氟化硫和四氟化碳，下游客户包括台积电等；华飞电子主要产品是角形硅微粉和球型硅微粉，下游客户包括住友电木、台湾义典、日立化成等；COTEM 公司主要产品是 TFT-PR 及光刻胶辅助材料、BM 树脂、碳纳米管等，下游客户包括LG Display。

    公司2020Q3 归母净利润环比持续上涨。2017-2020Q1-3 公司营业收入分别为11.33、15.47、18.32、16.85 亿元，同比增长26.66%，36.58%，18.42%，23.72%；归母净利润分别为0.34、1.33、2.93、3.44 亿元，同比增长 -49.10%，284.90%，120.20%，85.17%。其中2020Q3 公司营业收入7.57 亿元，环比增长54 %，归母净利润为1.33 亿元，环比增长40%。主要原因是一方面三季度合并报表范围内新增光刻胶营业收入，同时半导体前驱体材料和LDS材料输送设备的销售收入增长。

    募集资金扩产电子材料强化竞争优势。2020 年9 月公司拟募集资金12 亿元用于扩产电子材料项目。1）浙江华飞电子基材有限公司新一代大规模集成电路封装专用材料国产化项目，总投资 2.88 亿元，项目建成后新增约年产10000 吨球状、熔融电子封装基材的产能。2）年产12000 吨电子级六氟化硫和年产2000 吨半导体用电子级四氟化碳生产线技改项目，总投资0.7 亿元。

    3）新一代电子信息材料国产化项目-光刻胶及光刻胶配套试剂。该部分总投资 8.5 亿元，项目规划新建光刻胶及光刻胶配套试剂产品车间。我们认为公司扩产电子材料项目有望丰富产品结构，强化公司材料细分领域竞争优势。

    盈利预测与投资评级。我们预计公司2020-2022 年归母净利润4.7 亿元、6亿元和7.6 亿元，对应EPS 分别为1.02 元、1.3 元和1.64 元。参考同行业可比公司估值，我们认为合理估值为2021 年PE 45-50 倍，对应合理价值区间为58.5-65 元，维持优于大市评级。

    风险提示。下游需求不及预期；公司募资项目进度不及预期。