事件

    公司于10 月29 日晚发布三季报，2020 前三季度公司实现营收16.85 亿元，同比增长23.72%；实现归母净利3.44 亿元，同比增长85.17%；实现扣非后归母净利2.74 亿元，同比增长57.16%；实现加权平均ROE 7.55，同比增长3.19 个百分点。

    简评

    并表韩国斯洋和COTEM，业务增加营收大幅增长公司三季报业绩对应Q3 单季营收7.57 亿元，同比增长51.02%，环比增长54.43%；单季净利1.33 亿元，同比增长55.68%，环比增长40.23%；单季扣非净利1.18 亿元，同比增长45.77%，环比增长44.30%。从报表来看，同比角度：①营收规模扩大，毛利率下滑4.6 个百分点，毛利润同比增加6514 万元；②期间费用、税金及附加合计增加2176 万元；③各项收益及损失合计增加1070万元；④营业外收支合计减少12 万元；⑤所得税同比增加1236万元。上述五项合计对归母净利同比增幅贡献为4160 万元，与实际增幅4759 万元相比基本相符。环比角度：①营收规模扩大，毛利率下滑4.2 个百分点，毛利润环比增加7131 万元；②期间费用、税金及附加合计增加3931 万元；③各项收益及损失合计增加738 万元；④营业外收支合计减少16 万元；⑤所得税环比增加503 万元。上述五项合计对归母净利环比增幅贡献为3419 万元，与实际增幅3818 万元相比基本相符。公司营收扩大主要由于：①子公司韩国斯洋和韩国COTEM 并表，增加了光刻胶营收；②半导体前驱体材料和LDS 材料输送设备的销售收入增长。公司投资收益同比增长828%，主要系母公司收到华泰瑞联基金的权益分配9247.65 万元。前三季度财务费用同比增长148%，主要系三季度因美元汇率波动导致汇兑损失。在建工程同比增长127%，主要系韩国斯洋和韩国COTEM 并表，及子公司UP 化学在建工程增加。现金流方面，经营活动现金流净额同比增长113%，主要系销售商品、提供劳务收到的现金及税费返还同比大幅增长。投资活动现金流净额同比减少615%，主要系本期购建固定资产和无形资产，以及购买银行理财支付的现金同比大幅增长。筹资活动现金流净额同比增长66%，主要系本期取得借款收到的现金增加，偿还借款的现金流出减少。

    半导体材料再加码，成长性进一步明确

    公司9 月14 日公告称，拟定增12.0 亿元，结合自有资金总计15.6亿元，投向浙江华飞电子基材有限公司新一代大规模集成电路封装专用材料国产化项目、年产12000 吨电子级六氟化硫和年产2000 吨半导体用电子级四氟化碳生产线技改项目、新一代电子信息材料国产化项目-光刻胶及光刻胶配套试剂及补充流动资金。华飞电子项目产能规模为10,000 吨球状、熔融电子封装基材；科美特现具备六氟化硫、四氟化碳产能8500、1200 吨，技改项目产能增量为六氟化硫3500 吨、四氟化碳800 吨；江苏先科新一代电子信息材料国产化项目总投资20.15 亿元，除包括“光刻胶及光刻胶配套试剂”以外，还包括硅化合物半导体产品、金属有机源外延用原料、电子特种气体、电子工艺及辅助材料等部分，本次募集资金仅投向光刻胶及配套试剂项目。项目成功实施将有助于公司强化电子封装基材和特种气体产业化生产能力，并扩展业务至光刻胶及其配套试剂，巩固国内电子材料平台型公司的市场地位，进一步提升公司的盈利能力。

    UP Chemical：原有客户放量，新客户开拓持续进行，SOD 恢复销售报告期内UP Chemical 在原有海力士、三星客户基础上：①配合海力士扩产同步扩大了前驱体产能，铪类、锆类high-k 前驱体销量增长明显；②新开拓铠侠（原东芝存储）、Intel、台积电等客户，实现批量供应；③对中芯国际、华虹宏力、长江存储、合肥长鑫等客户取得积极进展；④SOD 打破竞争对手技术垄断，恢复销售，实现了对大连Intel 的批量销售，原有客户的新产品认证取得积极进展。此外，在14/12nm 节点DRAM 存储芯片中，UP Chemical 与客户共提供开发新型材料。逻辑芯片领域，与全球代工大厂联合开发3nm 等先进节点的high-k前驱体材料。此外，UP Chemical 还与AMAT、TEL 等设备厂商开展合作，开发先进前驱体材料在半导体新领域中的应用。

    科美特：业绩同比基本持平，客户持续拓展

    科美特2020H1 实现营收1.96 亿元，同比下滑3%；实现净利润6859 万元，同比增长1.3%。科美特在原有半导体和显示面板客户的基础上新开发了大量客户，目前为台积电、三星电子、Intel、中芯国际、长江存储、合肥长鑫、海力士以及中电熊猫、京东方批量供应产品。

    雅克福瑞：取得长江存储订单，业绩爆发式增长雅克福瑞方面，其取得长江存储的LDS 输送系统订单，同时拓展了中芯国际、华虹宏力、青岛芯恩、重新万国、广州粤芯、台积电等客户的销售。2020 年上半年雅克福瑞实现营收2823 万元，较2019 年全年增长约133%（与2019 年上半年同比增长超过2000%）。截止2020 年度7 月末，雅克福瑞在手LDS 输送系统订单金额4324 万元。

    华飞电子：实现满产满销，业绩同比大幅增长

    华飞电子方面，其上半年实现营业收入8266 万元，同比增长33%；实现净利润1476 万元，同比增长61%。报告期内，华飞电子实现了原有生产线的满产满销，自公司收购华飞电子后，产能增加了200%（2016 年董事会预案时华飞电子产能6300 吨，依此折算当前产能18900 吨）。

    显示材料：光刻胶注入持续进行，布局量子点、显示材料喷墨打印领域根据智研资讯报告，2018 年全球LCD 用光刻胶市场在20 亿美元左右，是最大的单一应用市场，其中中国市场10 亿美元，国外企业占据90%以上的市场。公司此前通过斯洋国际收购了LG 化学下属彩色光刻胶事业部的部分经营性资产，并将在标的资产交割完成后的18 个月时间内，在韩国投资建设彩色光刻胶生产工厂。此外，公司目前持有科特美55%股权，其运营实体为韩国COTEM，主要产品是TFT-PR 及光刻胶辅助材料（显影液、清洗液等）、BM 树脂、碳纳米管等。韩国COTEM 2020H1 实现营收1.16 亿元，公司目前参与COTEM 的生产经营管理。此外，UP Chemical 还参股了韩国Chem-E 公司，进入了量子点、显示材料喷墨打印等尖端显示技术领域。

    LNG 保温板：新签订单约4.7 亿元，在手订单近6.5 亿元LNG 保温板方面，2020H1 公司和江南造船厂新签订5 条MARK3/FLEX 型LNG 燃料动力型船舶的合同，合同金额1,200 万美元；与俄罗斯客户签订“北溪-2”天然气项目的超大型陆上储罐合同，合同金额约4,700 万欧元。截止7 月末，公司LNG 保温板在手订单包括：（1）沪东中华四条LNG 大型运输船保温绝热板材，合同金额人民币13,800.82 万元；沪东中华大型LNG 海上加注船保温Mark Ⅲ Flex 型保温绝热板材，合同金额590 万美元。（2）为俄罗斯北极Arctic LNG 2 项目3 座重力式结构储罐（GBS）提供聚氨酯保温绝热板材，合同金额约4,700 万欧元。截止目前，公司已收到该合同中第一个超大型陆上储罐的订单预付款，约为159 万欧元。（3）江南造船厂为法国达菲轮船公司建造的5 条LNG 动力集装箱船提供燃料舱复合板材，合同金额1,200 万美元。（4）马来西亚石油公司两条LNG 大型运输船舶保温绝热板材，合同金额约人民币3,720 万元。报告期内公司LNG 保温板业务实现收入1847 万元，同比下滑61%，主要由于订单交付周期及疫情影响。

    阻燃剂签署剥离框架协议，全面转型新材料平台公司8 月11 日公告与圣奥化学签署框架协议，拟将阻燃剂业务内部重组后将其出售给圣奥化学，目前公司已完成了业务实体的设立工作。公司阻燃剂业务共有本部、响水雅克、滨海雅克3 个生产基地，目前响水雅克、滨海雅克处于停产状态，本部正常生产。响水雅克后续将退出市场，但由于政府补偿并不会产生资产减值，滨海雅克后续将复产。

    预计公司2020、2021 年归母净利分别为4.8、5.9 亿元，对应PE 46、38X，维持增持评级。

    风险分析：疫情相关风险、宏观经济风险、贸易摩擦风险、下游需求不及预期风险。