事件：公司发布2020 年中报， 2020 年上半年公司实现营业收入（9.29亿元，+7.84%），归属母公司净利润（2.11 亿元，+110.29%），扣非后归母净利润（1.55 亿元，+67.09%），毛利率（39.23%，+5.51pcts）。

    投资要点：

    公司盈利能力增强，归母净利润保持高速增长。2020 年上半年，公司实现营业收入（9.29 亿元，+7.84%），归属母公司净利润（2.11 亿元，+110.29%），扣非后归母净利润（1.55 亿元，+67.09%），毛利率（39.23%，+5.51pcts）。公司归母净利润增长显著高于营收增长且毛利率有所提升主要由于盈利能力较强、毛利率水平较高的电子材料业务占比扩大，已提升至71.03%，且公司基金投资分红（8596.61 万元，+1203.24%）增长显著。

    三费方面，公司销售费用（4505.16 万元，-5.37%），管理费用（8959.84万元，-4.43%），研发费用（3370.81 万元，+38.22%），财务费用（-815.37万元，+2450.94%）。公司销售费用小幅减少主要因为运费、会展和业务招待费减少所致；管理费用减少主要由于疫情期间政策性优惠减免且社保费和水电、办公和招待等费用减少；财务费用变动由于公司借款减少且由于汇率上升使得汇兑收益增幅较大；研发费用大幅上升主要由于电子化学材料和LNG 新型材料项目的研发支出增加。应收账款（3.68 亿元，+0.55%）与存货（3.41 亿元，+4.92%）跟随营收的上升而有所上升，但所占比重变化不大。公司2020 年上半年经营活动产生的现金流量净额（1.22 亿元，+55.06%）有较大幅度上升，主要源于营收的增加和税费返增长两方面所致。目前，我国正处于晶圆厂建设的发力阶段，根据SEMI 估计，2017-2020年间全球投产62 座半导体晶圆厂中26 座位于中国大陆，占比高达42%。

    半导体材料企业身处集成电路产业上游，将迎来广阔的市场空间。

    阻燃剂受疫情影响出口减少，未来公司液化天然气（LNG）业务有望快速增长。2020 上半年，公司化学材料板块营收（2.56 亿元，-32.57%）。

    分业务看，公司阻燃剂营收（1.78 亿元，-36.79%），由于化工行业环保安全管控日趋严格叠加疫情出口减少等原因，公司阻燃剂业务营收受到一定影响。公司阻燃剂生产公司响水雅克、滨海雅克因2019 年3 月21 日江苏响水化工园区爆炸事故影响，现仍处于关停状态。响水雅克已与响水生态化工园区管理委员会签订了企业退出补偿协议，公司将分三期收到补偿款3189.30 万元，补偿金额超过响水雅克有形资产账面净值。未来公司将把阻燃剂业务转让给圣奥化学科技有限公司并已与其签订转让框架协议。

    另一方面，公司LNG 保温复合材料营收（0.18 亿元，-61.18%）同比下降，主要因为LNG 保温复合材料订单交付周期较长，同时下游客户大型造船公司等因受疫情影响船舶建造进度推后，导致产品暂时未交付所致。订单方面，今年公司和江南造船厂新签订5条MARK3/FLEX 型LNG 燃料动力型船舶的合同并与俄罗斯客户签订“北溪-2”天然气项目的超大型陆上储罐合同，公司作为国内唯一LNG 保温绝热板材生产制造商，掌握了具有自主知识产权的核心技术，研发成果突破了国际壁垒，未来LNG 业务有望迎来快速发展。

    公司电子材料板块占比显著提升，半导体化学材料产销两旺。目前公司电子材料板块具体包括前驱体、SOD、球形硅微粉、电子特气、LDS 输送系统和光刻胶业务。公司电子材料板块2020 年上半年营收（6.60 亿元，+37.01%）实现高速增长，主要基于半导体材料、球形硅微粉营收的增长所致，且电子材料板占比提升15.12pcts 至71.03%。

    从细分领域看：（1）公司2020 年上半年半导体化学材料营收（3.50 亿元，+66.09%）增长显著，且在技术和客户拓展方面收获新突破。公司子公司韩国UP Chemical 在前驱体和SOD 产品领域处于全球领先地位。公司SOD 工艺取得进展，打破了竞争对手的技术垄断，实现了对大连Intel 的批量销售。另外，公司的国际新客户开拓工作取得重大进展，先后实现了对铠侠（原东芝存储器株式会社）、Intel、台积电的批量产品供应，形成了新的利润增长点。与此同时，随着公司下游客户海力士的扩产，公司同步扩大了前驱体产能，其中铪类、锆类等high-k 类前驱体销量增长明显，产销两旺。（2）公司2020 年上半年球形硅微粉业务营收（0.83 亿元，+35.31%）快速增长，主要因为下游手机和家电等集成电路封装需求增长。公司子公司华飞电子主要产品为角形硅微粉和球型硅微粉，应用于集成电路封装材料、普通电器件、和分立器件。今年上半年华飞电子实现了原有生产线的满产满销，自公司收购华飞电子后，产能增加了200%。（3）公司2020 年上半年电子特种气体业务营收（1.64 亿元，-6.09%）小幅下降。公司子公司科美特主要负责特种气体的生产，其主要产品为六氟化硫和四氟化碳，广泛应用于电力设备行业、半导体制造业、航空航天、磷硅玻璃及钨薄膜材料刻蚀等领域。2020 年上半年公司积极拓展客户，目前为台积电、三星电子、Intel、中芯国际、长江存储、合肥长鑫、海力士以及中电熊猫、京东方批量供应产品。（4）公司2020 年上半年LDS 设备业务营收（0.28 亿元，2495.33%），公司技术逐步成熟带动了市场的开拓，使得产销量大幅提升。公司子公司雅克福瑞的主要产品是LDS 输送系统，连续取得了长江存储的LDS 输送系统订单。截止2020 年度7 月末，雅克福瑞在手LDS 输送系统订单金额4324 万元，并根据公司在手订单预计2020 年全年半导体材料输送设备营业收入将会大幅度增长。同时，雅克福瑞还在研发高温环境下抗腐蚀性能更好的LDS 输送设备，在未来年度新型设备投放市场后将成为新的利润增长。（5）光刻胶业务：公司通过子公司香港斯洋国际收购韩国LG 化学下属的彩色光刻胶事业部的部分经营性资产，并将在标的资产交割完成后的18 个月时间内在韩国投资建设彩色光刻胶生产工厂，以满足未来年度主要客户对于彩色光刻胶的需求。通过收购LG 化学彩色光刻胶事业部的部分经营性资产，公司可以获取彩色光刻胶的关键技术，在生产经营上减少对国外企业的依赖，并逐步引进吸收相关技术。

    投资建议

    我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为4.17 亿元，5.49 亿元和6.84 亿元，EPS 分别为0.90 元，1.19元和1.48 元，对应PE 分别为72、55、44 倍，给予“持有”评级。

    风险提示：原材料价格波动风险；公司出口业务占比较大，存在汇率波动风险。