公司公布2025 年年度报告，2025 年实现营业收入237.7 亿元，同比下降5.75%；归母净利润-5.75 亿元，同比大幅下降；扣非归母净利润-5.83 亿元，同比大幅下降。其中2025 年第四季度实现营业收入55.58 亿元，同比下滑19.05%，环比下降7.42%；归母净利润-4.29 亿元，同比及环比大幅下滑；扣非归母净利润-4.40 亿元，同比及环比大幅下滑。

    　　事件评论

    　　2025 年整体产能投放压力较大导致景气度持续低迷。2025 年石化行业产能投放的历史高峰之一，然而下游需求，尤其是与房地产相关的传统领域，增速放缓甚至出现下滑。这直接导致基础化工品领域行业同质化竞争问题凸显，产品价格持续承压，行业整体盈利能力跌至历史低位。过去5-7 年的传统投资周期，已被近年集中大规模扩能彻底打破。因产能投放过于集中，市场需更长时间消化巨量新增产能，行业复苏周期将显著拉长。过往上行周期中，盈利增长主要依赖产品价格普涨；进入当前阶段，盈利驱动因素已转向成本管控、工艺优化、差异化产品及产业链协同等内生性竞争力的提升。公司依托对碳四（C4）产业链的深耕及近年碳三（C3）产业链的布局，已在多个细分领域确立显著龙头地位。

    　　C4 产业链龙头，竞争优势显著。

    　　公司始终专注于对原料碳四的深度加工，且逐步向碳三产业链延伸。公司形成了以甲乙酮、顺酐为主导，丁二烯、顺丁橡胶、MTBE、异丁烯、叔丁醇、丙烯、甲基丙烯酸甲酯、丁腈胶乳、环氧丙烷、丙烯酸等为核心的产品组合。从原料端来说，公司所在地山东拥有全国最丰富的主营炼厂和地炼资源，为公司提供了丰富的原料供给。甲乙酮是优良的有机溶剂，同时在涂料行业也有着广泛的应用，主要下游是胶黏剂、涂料和PU 浆料，可应用于房地产、汽车和服装等领域。

    　　布局C3 产业链。目前公司建有70 万吨/年丙烷脱氢项目、30 万吨/年环氧丙烷项目和8万吨/年丙烯酸及6 万吨/年丙烯酸丁酯项目。截至2024 年，环氧丙烷全国年产能已达到712 万吨。反观环氧丙烷需求端，最主要下游聚醚多元醇，丙二醇等行业。整体需求端增速不及环氧丙烷供应端情况下，供需失衡也对产业盈利构成较大压力，上至原料丙烯，下至需求端聚醚、丙二醇等产品，包含环氧丙烷自身，伴随扩能期的持续，行业盈利空间普遍缩水明显。后期公司将根据已有丙烯条件，大力建设规模经济、弥补淄博基地内产业链短板的碳三产业链，持续向产业链纵深发展。

    　　公司作为C4 产业链龙头公司，产品规模居行业前列，成本优势显著。假设项目正常推进，预计2026 年-2028 年公司归母净利润为5.6 亿元、9.1 亿元、11.5 亿元，对应2026 年4月10 日收盘价的PE 为35.8 倍、22.0 倍、17.4 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、国际油价大幅下滑；2、下游需求增速不及预期；3、项目进度不及预期。