C4产业链龙头，优势显著

    　　公司成立于2002 年，始终专注于对原料碳四的深度加工，形成了丁烯、异丁烯、丁烷和异丁烷组分综合利用四条产品线，主要产品有甲乙酮、顺酐、甲基丙烯酸甲酯（MMA）和丁腈胶乳等，规模均位居行业前列。从原料端来说，公司所在地山东拥有全国最丰富的主营炼厂和地炼资源，为公司提供了丰富的原料供给。

    　　顺酐：供给格局有望优化，期待需求边际爆发

    　　供给：目前国内顺酐工艺路线主要正丁烷法、苯氧化法，传统苯氧化法的生产成本、产品质量、环保压力均无法与正丁烷法工艺相媲美。随着后续环保压力的持续加大，存量苯氧化法工艺产能将面临较大淘汰压力，供给格局将持续优化。需求：传统不饱和树脂需求稳中有增，而可降解塑料PBS 和PBAT 投产后将拉动BDO 及丁二酸需求，进而带动顺酐潜在需求爆发。

    　　传统C4 业务：竞争优势显著

    　　甲乙酮供给格局稳定，公司市占率较高。甲乙酮是优良的有机溶剂，同时在涂料行业也有着广泛的应用，主要下游是胶黏剂、涂料和PU 浆料，可应用于房地产、汽车和服装等领域。内需方面，国内需求增长显著有限；外需方面，出口到韩国的甲乙酮数量最大，随着东南亚等国新型制造业兴起，甲乙酮出口需求将保持稳定增长，中国甲乙酮产能占全球接近50%。丁腈胶乳渗透率提升，市场格局优化：短期市场竞争加剧，公司产品的性能优于普通丁腈胶乳，也具有较强的竞争力；长期来看，我国丁腈手套消费市场极具发展潜力。出行链高景气度，MTBE 及异辛烷盈利性较好：MTBE 和工业异辛烷目前是国内比较主流的汽油原料，MTBE、工业异辛烷均凭借高辛烷值、低烯烃以及低芳烃的良好特性，成为目前汽油中不可或缺的组分。受益于国内外汽油高景气度驱动，MTBE 及异辛烷保持较高景气度。

    　　C3 产业链拓展，成长空间打开

    　　环氧丙烷：环氧丙烷及其衍生物广泛用于汽车、建筑、食品、烟草、医药及化妆品等行业，公司采用德国赢创、蒂森克虏伯共有HPPO 工艺建设30 万吨/年环氧丙烷，形成了比较完善的丙烷-丙烯-环氧丙烷的C3 产业链布局，实现公司的产业版图从C4 向C3 产业链的顺利延伸。

    　　异壬醇：公司与法国Axens、美国陶氏、英国庄信万丰共同签署异壬醇生产工艺许可及技术服务相关协议，生产20 万吨/年异壬醇项目。

    　　投资建议

    　　公司作为C4 产业链龙头公司，产品规模居行业前列，且未来将继续扩张保持自身产业链优势，成本优势显著，在行业中Alpha 优势极为突出。此外，公司布局产业链下游及C3 产业链，成长空间打开。假设项目正常推进，预计2023 年-2025 年公司归母净利润为3.5 亿元、8.2 亿元和14.2 亿元，对应2024 年1 月26 日收盘价PE 分别为39.5X、17.0X 和9.8X，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、国际油价大幅下滑；2、下游需求增速不及预期；3、项目进度不及预期；4、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。