事项：公司公告，2020 年前3 季度营收163 亿元，同比-32%，本季度营收64 亿，同比-15%，环比+23%；2020 年前3 季度归属于母公司净利润7.9亿元，同比+50%，本季度归属于母公司净利润3 亿元，同比+83%，环比+12%Q2 业绩大超预期，主要原因来自顺酐盈利增强Q3 季度顺酐涨价大超预期，顺酐涨价主要集中在9 月份，最高涨到9500元/吨，较8 月底，涨幅接近3000 元/吨。整个Q3 季度，顺酐价格环比+1239元/吨，同比+376 元/吨，正丁烷法价差1524 元/吨，环比+841 元/吨，同比+822 元/吨。根据我们测算，本季度仅顺酐产品贡献利润就有1 亿左右，约占总利润的三分之一。

    顺酐盈利主要原因来自两方面：1）顺酐企业库存较低：根据卓创统计，顺酐库存自8 月份以来降至只有1000 吨，创今年来新低；2）下游迎来旺季：9,10 月是顺酐下游UPR 的旺季，9 月份UPR 开工率运行至36%，较8 月份上涨9.1%

    公司主营产品价格仍处在低位，继续下跌可能性不大目前，这些产品价格均处于历史较低水平，主要盈利品种甲乙酮价格仅处在历史21%分位水平，顺酐价格处在历史45%水平，甲乙酮和顺酐当前价格甚至低于历史高点的一半。我们预计，当前产品价格继续向下探底可能性较小，后续随着终端需求的逐步改善，价格大概率会上行。

    MMA 一期10 万吨建成投产，有望在Q4 贡献利润根据公司公告，一期10 万吨MMA 已经建成投产，Q4 季度有望贡献一个季度的利润，根据我们测算，预计能够贡献4000 万左右的利润。

    盈利预测、投资与评级

    考虑到Q4 季度有MMA 项目贡献利润，我们上调公司2020 盈利预测为9.1 亿/（前值是8.0 亿），维持2021/2022 年盈利预测不变，即13.6/22.7亿，对应EPS 分别为0.51/0.77/1.28 元/股，当前股价对应PE 分别为16/10/6倍，维持“增持”评级。

    风险提示：甲乙酮价格仍在低位运行的风险；MMA 盈利不及预期的风险；丁腈胶乳项目投产后盈利大幅低于预期的风险