齐翔腾达发布2020 年三季报。2020 年前三季度，公司实现营业总收入163.33亿元，同比-32.07%，归母净利润7.87 亿元，同比+50.28%。其中2020Q3，公司实现营业收入64.22 亿元，归母净利润3.11 亿元，同比增长83.39%，是上市以来单季度盈利新高。我们认为，公司前三季度盈利增长，主要是由于甲乙酮和供应链管理业务毛利率提升。

    　　8-9 月顺酐价格大幅上涨。2020 年第三季度，公司两大重要产品顺酐和甲乙酮的均价分别为6796 元/吨和6312 元/吨，同比分别上涨6.3%和下滑15.1%。

    　　8 月中旬后，国内顺酐价格迎来快速上涨，从5800 元/吨（8 月14 日）上涨到9500 元/吨（9 月18 日），涨幅63.8%。由于今年油价大幅低于去年同期水平，公司原材料价格也明显下降，在产品价格相对稳定时，公司产品毛利率提升。

    　　成立子公司，拓展医用材料业务。9 月19 日，公司公告出资1 亿元成立子公司，以实现对公司产品价值的充分利用并完善公司的市场布局，符合公司的长期业务发展规划。一方面可以充分发挥公司在丁腈胶乳等产品研发、生产的技术优势，另一方面可以进一步提高公司产品的盈利水平。

    　　六大项目稳步推进。公司目前在建项目包括：1）20 万吨MMA 项目，1 期10 万吨生产线于9 月建成投产；2）临淄石化装置改造项目；3）70 万吨PDH和30 万吨环氧丙烷项目；4）20 万吨异壬醇项目；5）100 万吨尼龙66 项目；6）20 万吨丁腈胶乳项目。目前，以上项目均在稳步推进。

    　　可转债顺利发行。2020 年8 月，公司成功发行可转债29.9 亿元，其中向原股东发行22.86 亿元，募集资金主要用于70 万吨PDH 项目，该项目总投资34.60 亿元。公司预计项目投产第2-5 年，可实现收入49 亿元，净利润6.5亿元左右。

    　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2020~2022 年EPS 分别为0.59、0.75、0.88 元，按照2020 年EPS 以及18-22 倍PE，我们给予公司10.62-12.98元的合理价值区间，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示：原材料及产品价格大幅波动；项目建设进度不达预期