事项：公司2019 年度营收300.6 亿，同比+7.6%，其中2019Q4 营收60.1亿，同比-51.2%，环比-20.2%。公司2019 年度归母净利润6.2 亿，同比-26.4%，其中2019Q4 归母净利润0.97 亿，同比-33.6%，环比-42.9%。

    　　全年业绩下滑明显，主要来自主营产品盈利走弱+费用增加两方面1）主营产品盈利走弱：

    　　2019 年，受下游需求增速放缓影响，公司主要产品盈利走弱，具体表现为：

    　　正丁烷法顺酐单吨价差305 元/吨，同比-826 元/吨；PDH 单吨价差859 元/吨，同比-241 元/吨。

    　　2）相对2018 年，公司三费增加明显：

    　　2019 年，公司三费合计6.8 亿，同比+1.4 亿，其中，财务费用增加较为明显，同比+90.3%。2019-2021 年是公司资本开支的大年，公司部分资金来自银行贷款，具体来看，2019 年公司短期借款32.6 亿，同比+57.1%，长期借款5.0 亿，这也是公司自上市以来第一次通过长期借款融资。

    　　菏泽华立并表，2019 年基本兑现业绩承诺，20/21 年略有压力2019 年1 月，公司使用自有资金6.18 亿收购了菏泽华立34.33%股权，菏泽华立成为公司控股子公司，并于2019 年1 月正式并表。收购时，菏泽华立承诺19-21 年公司净利润不低于1.3、1.5、1.7 亿，2019 年，菏泽华立净利润1.2 亿基本兑现了业绩承诺，但随着MMA 新增产能释放，MMA 盈利有所下滑，20/21 年业绩承诺可能会有压力。

    　　公司正积极推进项目进度，预计MMA 项目年底投产1）MMA 项目：该项目土建基础施工已经完成，主装置正在施工，预计2020年第四季度建成投产

    　　2）70 万吨PDH 和30 万吨PO 项目：70 万吨PDH 目前已经完成能评、环评等工作，正在破土动工。30 万吨PO 项目部分关键设备开始订货。

    　　3）投资异壬醇项目：公司拟投资建设 20 万吨异壬醇项目，该装置建成后将进一步增进公司对碳四原料的加工深度。

    　　盈利预测、估值、及投资评级

    　　考虑到低油价和疫情对公司主营业务的影响，下调20/21 年业绩预测为5.0/7.7 亿（前值为10.0/16.8 亿元），当前股价对应20/21/22 年PE 分别为21/14/8 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：油价继续下跌的风险；疫情继续蔓延的风险；新建项目投产低于预期的风险