事件

    与中国化学合资投建尼龙66 产线

    公司近期与中国化学集团及其孙公司中国天辰共同发起设立天辰齐翔，注册资本27 亿元，公司持股比例10%，本次投资成立天辰齐翔规划建设年产100 万吨尼龙66 新材料产业基地，项目分两期建设，一期主要包含30 万吨/年丙烯腈联产氢氰酸装置、5 万吨/年氰化钠装置、9 万吨/年氢氰酸装置、20 万吨/年己二腈装置、20 万吨/年加氢装置和20 万吨/年尼龙66 成盐及切片装置。

    签署环氧丙烷装置生产工艺许可及技术服务协议公司与赢创、蒂森克虏伯共同签署环氧丙烷生产工艺许可及技术服务相关协议，其中包含公司与赢创签署过氧化氢工艺许可及技术服务协议；公司与赢创、蒂森克虏伯签署过氧化氢直接氧化法生产环氧丙烷工艺许可及技术服务协议。上述许可及技术服务协议用于公司新建30 万吨/年环氧丙烷项目。

    对外投资设立储运公司

    公司宣布为应对产品产能不断扩大以及匹配未来新项目对原料的需求，解决后续原料供应瓶颈，公司拟使用自有资金2 亿元在山东省烟台市莱州港码头投资设立全资子公司，打造沿海原料仓储基地。所设立的公司名称为齐翔腾达（莱州）储运有限公司，预计总投资8 亿元，投资内容为低温储罐库区（含储存、装车设施）。

    简评

    在己二腈领域取得技术突破，意义重大

    尼龙66 又名PA66、聚酰胺66，广泛应用于汽车工业、仪器壳体以及其它对强度、耐温性、耐水解性要求较高的下游领域。

    尼龙66 的主要原料己二胺和己二酸，其中己二胺的原料己二腈目前国内尚无生产企业，国内消费完全依赖进口，因此己二腈、己二胺的供应情况对尼龙66 切片价格影响很大。

    由于己二腈技术壁垒及投资门槛较高，导致其行业集中度极高，目前全球己二腈产能180 万吨左右，主要集中在英威达、奥升德、巴斯夫（含索尔维）、旭化成四家企业中，其中英威达占比超过50%，也是唯一一家向外大量销售己二腈的生产商。

    我国一直在己二腈国产化的道路上进行探索，但迄今为止尚未实现工业化量产。上世纪70 年代，中石油辽阳分公司曾引进2 万吨/年己二酸催化氨化法生产己二腈，但由于成本偏高，于2002 年停车；2015 年8 月，山东润兴化工首次尝试自主技术建设10 万吨/年己二腈装置，结果在试生产时发生爆炸，至今仍未重启。公开信息显示，中国天辰工程有限公司自主研发的“丁二烯直接氢氰化法合成己二腈技术”，在2015 年通过了中国石油和化学工业联合会科技成果鉴定，已获得多项发明专利授权，并通过实验装置顺利产出合格产品。本次齐翔腾达与中国化学合作建设包括己二腈在内的全套PA66 产线意义重大，标志着中国在PA66 产业链的关键瓶颈环节实现突破。

    30 万吨环氧丙烷装置落地，进一步提高产业链附加值环氧丙烷近年来一直保持较好的盈利状态。从供给端来看，由于环境友好性较差，新增产能无法采用氯醇法工艺，同时共氧化法等新型工艺路线由于多种原因推广速度极慢，虽然目前国内规划中的环氧丙烷装置数量不少，但实际落地速度较为缓慢，而且存在很大的不确定性，除红宝丽12 万吨装置已试产以外，短期2 年内几乎没有新产能投放，供给紧张的状态将持续。需求端，环氧丙烷下游需求较为分散，主要分布在家具、家电、汽车、保温材料、胶粘剂等诸多行业，过去几年，我国PO 需求一直保持平稳增长，2018 年全国表观消费量达到295 万吨，同比增长3%；过去十年全国表观消费量CAGR 达到7%，我们预计未来PO 需求仍将保持3-5%的同比增长。基于以上分析，供给端新增产能较少，需求端稳定增长，预计环氧丙烷在未来一段时间仍将保持供应紧张状态，相关企业盈利可持续。

    投资设立储运公司，完善产业链布局

    公司宣布拟使用自有资金2 亿元在山东省烟台市莱州港码头投资设立全资子公司，打造沿海原料仓储基地，预计总投资8 亿元，投资内容为低温储罐库区（含储存、装车设施）。公司主业为C3、C4 产业链深加工，本次设立储运公司，将进一步完善产业链布局，在海外液化气原料获取方面奠定优势，增加公司盈利能力和盈利稳定性。

    碳四产业链龙头地位稳固

    公司是碳四全产业链龙头企业，专注于原料碳四深加工，目前已形成碳四丁烯、异丁烯、丁烷和异丁烷组分综合利用四条产品线。截止2018 年底，公司主要产品产能有顺酐20 万吨、甲乙酮18 万吨、丁二烯15 万吨、顺丁橡胶5 万吨、异辛烷20 万吨、甲基叔丁基醚（MTBE）35 万吨、丙烯10 万吨、丁烯10 万吨等，实现了碳四各组分的充分利用，总产能约为150 万吨。顺酐产能规模全球第一，甲乙酮规模均为国内最大，这两种产品是

    公司主要利润来源。

    甲乙酮作为公司主打产品，继续保持良好盈利能力，国内市场占有率保持45%以上，占国内出口份额70%以上。随着周边国家下游胶黏剂、涂料等需求中长期增加，甲乙酮出口预计继续扩大，有利于甲乙酮行业供需面持续改善。公司顺酐产品国内市场占有率25%以上，占国内出口份额50%以上，顺酐生产工艺采用正丁烷氧化法，相比占国内大多数产能的苯氧化法不仅环保，而且原料成本优势显著。随着顺酐行业环保趋严、集中度提升，公司作为龙头企业规模优势和技术优势将继续维持。

    建议关注，增持评级

    公司是C4 全产业链龙头企业，甲乙酮、顺酐等主要产品盈利稳定；公司将积极进行并购整合和内生发展，横向和纵向拓展产业链条，提升利润规模；长期来看，控股股东雪松集团实力强劲，具备强大资源整合能力。

    预计公司2019、2020 年分别实现归母净利润8.81、9.66 亿元，对应EPS0.50、0.54 元，对应PE15 倍、14 倍，维持“增持”评级。