本报告导读：

    　　2019Q1 业绩符合我们预期，预计未来三年公司有效产能大幅增长，利润大幅增长。

    　　投资要点：

    　　维持增持评级 ，上调目标价至11.04元。我们维持2019-2021 年EPS为0.48、0.59 和0.82 元，对应PE 为20/16/12。我们看好公司新增产能的投放，采用PEG 估值法，2019-2021 年三年复合增速23%，给予23 倍PE，上调目标价至11.04 元，增持评级。

    公司2019 年一季报业绩符合我们预期。公司2019Q1 的净利润为1.90亿元，同比下降24.45%，主要是公司主要产品甲乙酮、顺酐、MTBE等产品价格同比2018Q1 下降，影响2019Q1 的业绩。对未来全年的产品价格我们判断会随着油价的温和上涨逐渐恢复，公司的盈利将持续好转。

    PDH 大规模扩建。公司将45 万吨/年丙烷脱氢项目规模增加至70 万吨/年，在C3 领域公司逐渐加码，我们判断丙烯的需求在未来3 年保持强劲，公司的丙烯产品不仅可以对外销售获取利润，并且可以向下游延伸，生产高附加值的PO 等产品。同时公司拥有丰富的PDH 建设生产经验，项目落地速度有望超预期。

    未来三年利润有望保持高速增长。公司的有效产能未来三年随着产品的向下延伸，我们预计将新增20 万吨MMA 和70 万吨的PDH，同时消化掉公司的32 万吨MTBE，目前公司产能131 万吨的基础上新增90 万吨的有效产能，一是进一步摊薄公司的操作成本，二是大幅提升公司的盈利水平。

    风险提示：原材料价格大幅上涨，主要产品价格大幅下降，新建产能投产及需求不及预期。