本报告导读：

    我们预计公司的有效产能未来3 年大幅增长，公司利润大幅增长。

    投资要点：

    首次覆盖，给予增持评级，目标价10.08元。我们预计2019-2021年公司净利润为8.55、10.55 和14.55 亿元，EPS 为0.48、0.59 和0.82元，增速为1%、23%和38%，对应PE 为17/14/10。我们看好公司新增产能的投放，采用PEG 估值法，给予公司目标价10.08 元，相对目前股价有21%的上涨空间，给予增持评级。

    有效产能逐年增加。公司是C4 深加工龙头企业，目前的产品中能够贡献利润较大的为甲乙酮、顺酐、丙烯、异丁烯和叔丁醇等，公司的有效产能从2010 年的13.8 万吨到2018 年的58.6 万吨，年复合增长率达到29%，实现了产业链的吃干榨净，目前占比不到总产能的50%，向上提升的空间较大，并且其他产能摊薄了公司的整体操作费用，公司的单吨成本逐年下降，竞争力持续提升。

    MMA、PDH 等产品打开成长空间。公司的MTBE 等产品未来随着20 万吨MMA 投产，产业链的向下延伸，能够消化32 万吨的MTBE，我们认为MMA 中长期的净利能够维持在1500 元/吨，贡献利润3亿；预计45 万吨PDH 投产后净利润在1000 元/吨，贡献利润4.5 亿。

    未来C3/C4 原料海外采购比例提升，雪松助力供应链。公司扩建的产能需要大量的C3/C4 原料，雪松在供应链端的优势能够对公司的原材料端形成有力支持，增加海外采购，构建多元化原材料供应渠道，降低综合生产成本，提高公司盈利能力。

    风险提示：原材料价格大幅上涨，主要产品价格大幅下降，新建产能投产及需求不及预期