事件：

    　　公司近期发布公告终止发行股份购买资产事项，并继续推进现金收购菏泽华立34.33%股权。同时，公司宣布多项投资计划，涉及C3 产业链的丙烯、甲基丙烯酸甲酯以及环氧丙烷等产品。

    　　评论：

    　　1、公司C3 产业链布局开始落地。公司采用UOP 公司的混合烷烃（C3/iC4）脱氢技术建成的装置已于2016 年投产，这是齐翔初涉C3 领域的开端。在雪松入主后，公司确立了用六年时间再造一个齐翔的总体目标。深耕C4，拓展C3 成为了重要抓手。10 月以来，公司相继宣布将投资38 亿元建设20 万吨甲基丙烯酸甲酯及其配套项目，投资31 亿元建设45 万吨丙烷脱氢项目，以及与SKC 成立合资公司建设30 万吨环氧丙烷项目等。围绕战略规划的一系列布局开始落地。

    　　2、公司终止发行股份购买资产，转而继续推进现金收购菏泽华立。公司近期公告，鉴于公司股价较预案披露时波动较大，继续推进发行股份购买资产事项存在很大不确定性，故而终止此事项，转而继续推进以现金方式收购菏泽华立34.33%股权。菏泽华立是国内少数拥有碳四法生产甲基丙烯酸甲酯工艺技术的生产商。此次收购并建设系列配套项目，目的在于为公司MTBE 富余产能寻找出路，进而生产附加值更高的MMA 及其下游产品。

    　　3、C4 产业链形成闭环，优势明显。16 年建成的混合烷烃脱氢装置标志着公司正式打通了C4 烷烃向C4 烯烃转化的最后屏障，具备了灵活调整C4 闭环产品流向实现效益最大化的能力。目前公司是国内最大的甲乙酮和顺酐生产商，凭借着背靠中石化的原料供应以及公用工程园区化方面的优势，公司在这两个相对过剩的行业也实现了产品高端化和低成本化。

    　　4、四季度甲乙酮价差回升、顺酐低迷。由于四季度国际油价持续走低，甲乙酮原料醚后碳四价格随之迅速回落，但银十的消费旺季余威仍在，价差处于相对较高位置。海关数据显示今年前9 个月甲乙酮出口总量已超越17 年全年，表明外需也是甲乙酮价差企稳的重要因素，但临近年底，下游需求转淡，价差再次下行。顺酐价差表现不温不火，由于今年气温下降较往年偏早偏低，下游UPR 行业很快进入淡季，加之上游纯苯价格低迷，行业买涨不买跌情绪浓厚，维持刚性需求。

    5、大股东及董事长持续增持，发行可转债用于回购股份及补流。鉴于股价持续下行，近期公司公告发行14 亿可转债计划，其中10 亿元用于回购公众股、4 亿元补充流动资金。此外，基于对公司长期发展的强烈信心，公司大股东以及董事长车成聚也已连续采取增持措施。

    　　投资建议：目前菏泽华立存在涉诉情况，现金收购仍存在一定不确定性；预计公司仍将继续推进MMA 和丙烷脱氢项目，预计2020 年底建成，暂不考虑环氧丙烷项目实施。我们预计2018 ~ 2020 年公司实现归属于母公司净利润分别为9.1亿、10.7 亿和12.1 亿元，EPS 为0.51、0.60 和0.68 元，现价对应PE 分别为12.3、10.5 和9.3 倍，维持“审慎推荐”评级。

    　　风险提示：产品需求不及预期；并购及项目建设进展不及预期。