产品价差回暖，布局供应链业务助力业绩实现新突破公司是碳四全产业链龙头企业，专注于原料碳四深加工，目前已形成碳四丁烯、异丁烯、丁烷和异丁烷组分综合利用四条产品线。截止2017 年底，公司主要产品产能有顺酐20 万吨、甲乙酮18 万吨、丁二烯15 万吨、顺丁橡胶5 万吨、异辛烷20 万吨、甲基叔丁基醚（MTBE）35 万吨、丙烯10 万吨、丁烯10 万吨等，实现了碳四各组分的充分利用，总产能约为150 万吨。顺酐产能规模全球第一，甲乙酮规模均为国内最大，这两种产品是公司主要利润来源。

    　　2017 年，受益于甲乙酮、顺酐等主要产品价格上涨，价差回暖；同时在供应链领域进行业务布局，公司营收规模大幅提升，盈利能力明显改善，全年实现营业收入222.26 亿元，同比增长278.3%；实现归母净利润8.50 亿元，同比增长69.1%。具体来看：

    　　1）化工业务方面，2017 年顺酐、甲乙酮产品价差再刷新高，顺酐2017 年均价为8898 元/吨，同比+40%，价差均值为6398 元，同比+43.01%；甲乙酮2017 年均价8097 元/吨，同比+40%，价差均值为4476 元，同比+197.60%，价差回暖助推业绩提升；2）供应链业务方面，公司新设全资子公司淄博齐翔腾达供应链有限公司，另外在鄂尔多斯，香港，新加坡三地设立子公司，主要业务模式是为化工企业提供原料采购和产品销售以及运输等一体化服务，业务范围覆盖全国，为公司贡献了近126 亿元营收，占2017年度总营收的57.15%。

    　　三费方面，2017 年度公司销售费用为1.57 亿元，较上年同期增长41.87%，主要是由于2017 年度公司产品产能增加，销量增加所致；管理费用为约为5.01 亿元，较上年同期增长51.00%，主要是因为公司加大研发力度，同时增加职工薪酬及宣传费用；财务费用为约为6048.40 万元，较上年同期增长173.91%，主要是因为公司报告期内贷款规模增大，利息支付上升所致。公司销售、管理、财务费用率分别为0.71%、2.25%、0.27%，相比2016年分别减少1.88、3.39、0.10 个百分点。

    　　顺酐：正丁烷法渐成主流，项目改造提升公司核心竞争力顺酐下游主要为不饱和聚酯树脂，应用领域广泛，需求稳健增长。从供给端来看，顺酐生产有苯氧化法和正丁烷氧化法两种工艺，目前国内顺酐装置60%以上产能仍旧采用传统的苯氧化法工艺。两种工艺对比来看，苯氧化法制顺酐单吨消耗1.18 吨苯，正丁烷氧化法单吨消耗原料1.12 吨，正丁烷法在成本方面具有优势。另外，苯法工艺中原料为苯等对人体有害的物质，目前推广收到限制，长期来看，正丁烷氧化法法正逐渐成为行业主流工艺。

    　　公司逐步建成15 万吨/年产能的正丁烷氧化法制顺酐装置，通过不断优化改进，单位生产成本不断降低，产能和副产品利用率不断提高。2017 年11 月，公司完成5 万吨/年顺酐装置扩产项目，顺酐总产能增至20 万吨，跃居全球第一。另外，顺酐装置副产蒸汽可在公司拥有的园区内消纳，具有一体化优势，提升整体运营水平。

    　　甲乙酮内需出口齐发力，未来行业持续景气

    　　公司主要产品甲乙酮生产厂商家数较少，生产规模较大的企业一般为大型精细化工公司。尽管中低端产品市场显示竞争压力，但较高的市场集中度使甲乙酮行业竞争相对理性，主要企业的议价能力和成本转嫁能力相对较强。公司装置为全球产能最大的单套甲乙酮装置，国内产销份额均占比50%左右。

    　　在全球范围来看，甲乙酮目前主要有欧美、亚洲两个市场，公司的产品出口至韩国、东南亚、印度，出口量4-5 万吨，占全国甲乙酮出口总量的90%左右。2017 年受欧洲壳牌炼厂事故影响，当地甲乙酮装置完全停产，中国货源大量输送至欧洲造成本地现货市场供给偏紧，导致现货价格一路飙升。作为公司当前盈利主力，甲乙酮价格上涨提升公司盈利空间。由于短时间内欧洲市场难以恢复，加之其他地区装置纷纷进入检修状态，甲乙酮盈利空间仍值得期待。

    　　实际控股人雪松控股实力强劲，资源整合蓄势待发雪松控股旗下君华集团于2016 年年末与公司控股股东签订股权转让协议，受让48 位自然人股东合计持有的80%股权，目前股权交割已经完成。雪松控股通过君华集团间接控股41.9%股权，成为公司新的控股股东。

    　　雪松控股是广州第一大民企，以1570 亿元营业收入位列2017 年中国民企500 强排行榜全国第16 名。其业务范围涉猎广泛，涵盖房地产，文旅，供应链，汽车等行业。

    　　目前公司定位于雪松控股的化工板块，借助控股股东的强大资源优势，公司将积极进行并购整合和内生发展，横向和纵向拓展产业链条，提升利润规模，再用6 年时间，打造又一个“齐翔梦”，逐步向“从原油到碳四、贯穿化工全产业链的世界级企业”的最终目标迈进。

    　　首期员工持股计划完成购买，彰显发展信心

    　　2017 年12 月7 日，公司发布第一期员工持股计划草案，计划通过二级市场购买等方式购买公司股票，参与该项计划不超过407 名员工（其中高管不超过8 名）。截至2018 年2 月28 日，第一期员工持股计划单一信托通过集中竞价交易方式累计买入公司股票约305.47 万股，占公司总股本的0.172%，成交均价为12.783 元/股；第一期员工持股计划集合信托通过集中竞价交易方式累计买入公司股票5384.73 万股，占公司总股本的3.03%，成交均价为12.809 元/股。在此时点实施员工持股计划，彰显公司对于未来自身发展的强烈信心。

    　　建议关注，增持评级

    　　公司是C4 全产业链龙头企业，受益于甲乙酮、顺酐等主要产品价格上涨，盈利能力明显改善；公司将积极进行并购整合和内生发展，横向和纵向拓展产业链条，提升利润规模；长期来看，控股股东雪松集团实力强劲，具备强大资源整合能力。预计公司2018、2019 年分别实现归母净利润11.17、12.24 亿元，对应EPS 0.63、0.69元，对应PE 22 倍、20 倍，维持增持评级。

    　　风险提示

    　　产品价格大幅下降。