事件：2024 年3 月28 日，多氟多发布2023 年年度报告，公司2023 年营业收入为119.37 亿元，同比下跌3.41%；归母净利润为5.10 亿元，同比下跌73.83%；扣非净利润为4.71 亿元，同比下跌74.42%。对应4Q23 营业收入为31.51 亿元，环比下跌10.50%；归母净利润为0.47 亿元，环比下跌75.69%。
点评：新能源汽车产业链供需关系格局变化，2023 年公司盈利同比下滑。
2023 年公司归母净利润同比下跌73.83%，净利率为5.37%，较去年同期减少11.00pcts，主要原因为2023 年新能源汽车产业链供需关系格局发生变化，中上游材料竞争加剧，叠加碳酸锂等原材料价格大幅波动，导致产品整体毛利率下降，盈利能力降低。2023 年公司总体销售毛利率为16.25%，较去年同期下跌14.27pcts。2023 年公司财务费用同比下跌72.26%，主要为利息收入增加所致；销售费用同比上涨31.90%，主要为附产品质量保证责任的产品销售规模扩大、售后服务费增加，职工薪酬增长等所致；研发费用同比上涨9.26%。
公司2023 年现金流量变动幅度较大。2023 年公司经营性活动产生现金流净额为3.30 亿元，同比下跌81.17%，主要由于应付票据到期兑付收回保证金增加所致。投资性活动产生现金流净额为-15.70 亿元，同比上涨36.69%，主要由于产能建设投资减少所致。筹资活动产生现金流净额为36.41 亿元，同比上升82.28%，主要由于吸收投资增加所致。期末现金及现金等价物余额为42.99 亿元，同比上升127.08%。应收账款同比上升60.85%，应收账款周转率下降，由去年同期10.62 次变为7.07 次。存货周转率上升，由去年同期4.81 次变为5.72 次。
六氟磷酸锂价格趋于平稳，逐步提升新能源材料产能。新能源材料方面，2023年公司六氟磷酸锂出货4 万吨左右，公司预计争取2024 年达到30%的增量。
公司预计目前六氟磷酸锂市场价格已阶段性见底，2024 年全年预计稳中有升。公司在建的4 万吨六氟磷酸锂产线中，有1 万吨产能有望2024 年建成投产；对于新型锂盐LiFSI，公司2024 年计划建成2000 吨产能，预计出货千吨左右。
据EVTank 数据，六氟磷酸锂平均价格由2022 年最高峰接近60 万元之后，开始震荡下行，六氟磷酸锂价格大幅度的波动主要受上游成本推动和供需关系影响，但是随着下游新能源行业逐步由过去的爆发式增长转变为平稳增长，公司预计六氟磷酸锂价格将逐步告别暴涨暴跌，进入平稳发展的新阶段。我们认为具备成本控制能力和规模效应的行业龙头的竞争力或将进一步加强，行业集中度或将进一步提升，利好公司长期发展。
公司拓展海外市场，进一步提升新能源材料业务的竞争力。多氟多的子公司HFR NEW ENERGY PTE.LTD 和Soulbrain Holdings Co., Ltd.共同投资设立合资公司S6F NEW ENERGY Co., Ltd.，业务范围为生产销售六氟磷酸锂，主要面向SBH 的全球电解液工厂。项目建成后有利于公司完善海外产能布局，有效满足下游客户配套需求和海外市场拓展需要，有利于公司拓展国际市场，持续提升全球市场份额，并进一步巩固公司行业龙头地位。
电子信息材料方面，子公司中宁硅业市占率显著提升。电子信息材料方面，多氟多子公司浙江中宁硅业股份有限公司的硅烷产品在光伏、面板和半导体行业已实现批量供应。根据公司的《2024 年3 月29 日投资者关系活动记录表》，中宁硅业的电子级硅烷在2023 年实现满产满销，规划新增5000 吨产能，公司预计2024 年年底将会有部分产能投放市场。中宁硅业作为目前国内为数不多同时进入光伏、液晶、半导体及镀膜玻璃四个行业的硅烷生产厂家，在各细分应用领域的市占率已显著提升。目前其电子级硅烷在液晶领域中市占率超过50%，半导体领域已经与京东方、台积电等集成电路行业领军企业建立了合作关系。同时中宁硅业四氟化硅、笑气等特气产品已逐步向下游客户导入，并已布局碳化硅粉、高纯氟氮混合气等第三代半导体材料，未来将持续筑高行业壁垒，进一步强化市场地位。
此外，公司在2023 年年报中提出未来将重点攻克高丰度硼同位素分离等电子信息材料的开发，目前公司已具备领先技术，山东基地硼同位素项目持续推进，为硼同位素产品全面国产化，推动半导体制造业、核电工业、生命健康领域发展做好充足准备，引领行业发展趋势。现阶段该业务客户开发与市场容量处于增长初始阶段，短期内对公司业绩影响有限。
投资建议： 预计公司2024-2026 年实现营业收入分别为139.13/182.41/231.04 亿元，实现归母净利润分别为7.64/11.84/15.93 亿元，对应EPS 分别为0.64/0.99/1.33 元，当前股价对应的PE 倍数分别为22.6X、14.6X、10.8X。我们基于以下几个方面，1）六氟磷酸锂价格阶段性见底，公司六氟磷酸锂、双氟磺酰亚胺锂等新能源材料产能稳步提升，利好未来业绩；2）公司拓展国际市场，新能源材料板块的竞争力有望进一步加强；3）子公司中宁硅业在各细分应用领域的市占率已显著提升，未来将多方面布局以强化市场地位。我们看好公司六氟磷酸锂盈利能力稳中有升以及硅烷产品市占率提升，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动风险；下游需求不及预期；宏观经济波动风险；在建项目进度不及预期；产品和技术更新风险等。