核心观点

    　　氟化盐龙头地位稳固，提供稳定现金流。公司以铝用氟化盐为主营业务起家，主要产品包括高分子比冰晶石和氟化铝，其中氟化盐产能33 万吨，稳居行业龙头地位。经过多年对产品质量的深耕以及对下游客户的积累，公司销量稳定，每年可贡献约15 亿元营收，提供稳定的现金流支持。

    　　扩建LiPF6 产能巩固领先优势，价差开始底部反弹。公司现有国内最大3.5 万吨/年的LiPF6 产能，占全国总产能约25%，2022 年上半年出货量占比全球消费量23%，领先优势明显；预计到2025 年年底产能达到20 万吨/年，市占率有望进一步提升。受原料价格上涨以及售价大幅下滑影响，六氟价差压缩严重，但伴随着六氟市场价的缓慢回升，价差实现底部反弹，盈利能力有明显修复；另外低价也有助于市占率进一步向头部企业集中，优化行业格局。

    　　电子化学品品质领先，成为公司又一亮点产品。公司现有5 万吨/年的电子级氢氟酸，包括1 万吨/年半导体级氢氟酸，现已通过台积电认证，是国内率先突破G5 级别产品且打入下游供应体系的公司，具备先发优势，未来计划将半导体级扩建至10 万吨/年。另外，公司的电子级多酸以及电子特气也在逐步放量，为电子化学品利润添砖加瓦。

    　　新型锂盐&钠盐打开公司成长新空间。LiFSI 作为发展最快的新型锂盐，其性能更符合锂电高镍化的趋势，而高镍的不稳定等问题促使LiFSI 添加比例提高，部分型号电池用量或将超10%（普通高镍三元约3%）。以麒麟和4680为代表的新型电池提前量产将催化LiFSI 的应用进程，预计到2025 年全球LiFSI 的需求量约16 万吨。公司改进工艺，以更低成本的新工艺建设1 万吨产能，预计2023 年开始放量。钠离子电池成本低于锂电、能量密度适中，具备替代锂电用于储能的基础，预计2025 年需求可达50GW。公司现有1GWh产能，具备先发优势，可优先受益。另外公司率先建成千吨级NaPF6 产线，且可将LiPF6 产线改装生产NaPF6，根据市场需求灵活生产。

    　　投资建议：公司氟化盐板块盈利能力稳定；LiPF6 产能迅速扩建，在强成本优势的基础上可提高市占率；以氢氟酸为主的电子化学品质量过硬，增厚公司利润；新型锂盐及钠离子电池业务打开未来成长空间。因此我们预计公司2022/23/24 年归母净利润分别为21.05/30.33/51.27 亿元，对应EPS 分别为每股2.75/3.96/6.69 元，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示：新产能投产不及预期风险；未来六氟磷酸锂规划产能多导致的产能过剩风险；锂盐需求增长不及预期风险。