投资要点

    一季度公司营业收入下滑幅度低于行业。公司主要为重卡、工程机械（装载机、汽车起重机）及其他商用车配套传动轴产品。2012年1季度，重卡行业产量同比下滑32.0%、装载机销量同比下滑27.2%，中卡与轻微卡行业产量分别同比下滑1.1%与6.1%；由于重卡传动轴对公司的收入贡献超过50%，期内公司6家主要重卡客户总销量同比下滑38.1%，下滑幅度高于行业，但通过继续扩大市场份额、调整产品结构，公司一季度共实现营业收入2.4亿元，同比仅下滑了15.1%，下滑幅度好于预期。

    细分产品的实际盈利能力有所提升。一季度，公司实现综合毛利率35.9%，同比基本持平；尽管三费绝对额同比略有下降，但由于收入有所下滑，三费率同比提高1.26个百分点至13.49%。尽管从表面看公司整体盈利能力同比略有下降，但由于盈利能力较强的重卡、工程机械传动轴产品下滑幅度远超过其他产品，因此我们推测，细分产品的盈利能力实际上同比有所提升，再一次验证了我们的判断：公司是国内最具核心竞争力的传动轴企业。

    一季度整体业绩表现超预期。整体而言，由于下游需求出现负增长，公司经营出现相当大的压力，但通过调整产品结构、扩大市场份额，并依托较强的市场地位，一季度公司业绩下滑幅度小于行业，也超过我们的预期。我们认为，公司目前在重卡传动轴领域仅20%多的市场份额，未来如果凭借核心竞争力，逐步进入“重卡三巨头“的配套市场，市场份额依然有很大的提升空间；同时成本优势使公司传动轴具有很强的国际竞争力，海外业务成长空间巨大。

    财务与估值

    我们预计公司2012-2014 年每股收益分别为0.78、0.96、1.09元， 给予2012年18倍PE的估值，对应目标价为14.04元，维持公司买入评级。

    风险提示

    重卡、工程机械行业景气程度继续大幅下滑；

    主要原材料钢材价格大幅上涨。