扩份额、调结构，2011年收入逆市增长。公司主要为商用车、工程机械产品配套传动轴产品，50% 以上的收入来自于中重卡配套。2011年中重卡与轻微卡行业产量分别同比下滑15.9% 与10% ，但公司通过进一步扩大市场份额、主动进行产品结构调整、积极拓展海外市场，全年依然实现了1.6%的营业收入增长。

    毛坯自制率不断提升，毛利率创历史新高。随着 IPO 募投锻造项目逐步达产，公司毛坯件的自制率进一步提升，2011年综合毛利率同比上升1.2 个百分点至36.1% ，创出历史新高；尽管2、3 季度综合毛利率因钢材价格大幅上涨而明显下滑，但 4 季度随着钢价回落而回升至40.4% ，达到近 3 年来单季度最高水平。

    逆流而上，艰难之中闪亮点。由于下游景气程度明显下滑，公司 2011 年不可避免地存在巨大的经营压力，但在逆境中通过扩份额、调结构，延伸产业链等方式，公司毛利率创出历史新高，并实现了6.5%的业绩增长，逆境之中闪亮点；同时也进一步验证了我们先前的判断：公司是国内最具核心竞争力的传动轴企业。我们认为，公司目前在重卡传动轴领域仅20%多的市场份额，未来如果凭借核心竞争力，逐步进入“重卡三巨头“的配套市场，市场份额依然有很大的提升空间；同时成本优势使公司传动轴具有很强的国际竞争力，海外业务成长空间巨大。

    盈利预测与估值

    由于重卡行业景气程度下滑超预期，我们下调2012-2013 年每股收益预测至0.78 元、0.96 元，并新增2014年EPS预测1.09 元。

    给予2012年18倍PE的估值，对应目标价为14.04 元，维持公司买入评级。

    风险提示

    重卡、工程机械行业景气程度继续大幅下滑；

    主要原材料钢材价格大幅上涨。