非等速传动轴龙头，技术工艺先进。公司是国内非等速传动轴龙头企业，年产能约400 万根，占非等速传动轴行业年需求近30%，重卡、工程机械OEM 占比分别超过20%、55%。公司具备40 余年的锻造件生产经验，通过不断改良生产工艺和制造技术节省成本提高效率，在非等速传动轴行业具备技术实力和规模实力。

    不断提高锻件自给率提升盈利能力。各类型锻件是传动轴的重要组成部分，公司核心竞争力在于高效率高质量的锻件生产水平，外购的主要产品只有轴管和部分万向节，因此可以说掌握了核心锻件制造工艺就是掌握了传动轴的核心工艺。由于自制锻件节省近30%的成本每公斤，公司不断加大锻件产能投入。年底新锻件产能投产后，公司锻件自给率将达到60%，盈利能力得到提升。

    12 年产能释放，行业回暖将受益。募投项目新增150 万套产能明年开始缓慢释放，打开公司产能瓶颈，在目前需求下，公司依然处于三班倒的状态，我们认为产能扩张是合理行为。基于明年下游缓慢回暖，出口业务迅速增长，我们认为公司新增产能能够有效消化，产能增长率约27%，打开增长空间。

    锻件及毛培件具备技术优势，向其余传动轴企业扩张。公司锻件及毛坯件生产工艺先进，上半年与一汽富奥公司实现销售额3522.5 万元，与富奥的合作还在持续，我们认为公司中短期将以锻件和毛坯件形式向其余传动轴企业扩张，不排除通过合资合作与一汽二汽实现深化合作的可能性。

    首次给予“审慎推荐-A”投资评级：我们预计原材料成本稳中有降，4Q 业绩环比提升，公司经营逐渐回暖，盈利能力逐渐增强。预估每股收益11 年0.8元、12 年1.03 元，对应11 年的PE、PB 分别为17、2，首次给予“审慎推荐-A”投资评级。

    风险提示：下游行业仍未回暖。