事件：

    公司于2023 年8 月21 日收盘后发布《2023 年半年度报告》。

    点评：

    营业收入实现平稳增长，高投入致利润亏损

    2023 年上半年，公司实现营业收入15.01 亿元，同比增长9.71%；实现归母净利润-2.95 亿元，同比下降738.32%。按产品分，智云业务收入8.78 亿元，同比增长3.63%；智舱业务收入2.42 亿元，同比下降17.90%；智芯业务收入2.23 亿元，同比增长4.94%；智驾业务收入1.44 亿元，同比增长41999.87%。公司营业成本、销售费用、管理费用、财务费用分别同比增长35.64%、20.87%、-13.55%、28.51%；研发投入同比增长16.57%。

    智驾业务快速放量，实现多款车型量产

    智驾业务取得快速增长，上半年实现收入1.44 亿元。公司成功推出带有场景地图功能的智驾产品并实现商业化，可较大程度解决当前L2 级别产品感知能力下的功能痛点，成功应用于毫末城市NOH，并与毫末DriveGPT 雪湖·海若持续双向赋能。公司与地平线、瑞萨和楚航等公司在汽车智能化技术与产品领域达成了战略合作。在地平线合作上，公司推出基于征程R2 的L2 前视多功能一体机解决方案，在多款车型上实现量产。依托公司软硬一体化能力，双方将进一步联合打造极具市场竞争力的高性价比L2/L2+行泊一体解决方案，推进乘用车智驾解决方案的量产。下半年，公司将推出基于轻量化地图并使用低算力及传感器方案获得高可靠性能的功能升级方案。

    芯片出货持续增加，AC8025 将于2024 年实现量产智芯业务方面，公司芯片产品出货量持续增加，产品覆盖国内外主流整车厂与Tier1。Tier1 客户包括霍尼韦尔、宁德时代、联合电子、德赛西威等，终端客户包括广汽、理想汽车、小鹏汽车、吉利、宝马、沃尔沃等。在SoC 产品端，杰发科技SoC 芯片累计出货量突破7500 万颗，装配于全球超7500万辆汽车。全新一代智能座舱芯片AC8025 将于2024 年实现量产，该芯片依据舱驾融合的趋势，集成了AR-HUD、高性能导航娱乐系统、3D 液晶仪表、360 环视和座舱环境控制等多项功能，是当前集成度较高的中高阶国产智能座舱域控芯片，已有汽车厂商探索基于AC8025 芯片的合作。

    盈利预测与投资建议

    公司聚焦汽车智能化主赛道，发展智云、智驾、智舱、智芯四大解决方案，未来成长空间广阔。参考上半年的经营情况，调整公司2023-2025 年的营业收入预测至41.50、53.66、68.15 亿元，调整归母净利润预测至-1.80、0.89、3.50 亿元，EPS 为-0.08、0.04、0.15 元/股，对应PE 为-142.49、286.83、73.02 倍。目前，公司投入较大，净利润率偏低，适用PS 估值法。

    过去五年，公司PS 主要运行在8-18 倍之间，参考市场估值水平的变化，调整2023 年的目标PS 至8.5 倍，目标价为14.84 元。维持“买入”评级。

    风险提示

    外部经营环境不确定性增加的风险；新业务、新产品研发投入变现速度不及预期的风险；优秀人才的选育用留机制不能及时满足公司快速发展需求的风险；知识产权被侵犯的风险。