事件描述

    2022 年10 月28 日公司披露2022 年三季度报告，2022 年前三季度公司实现营业收入20.78 亿元，同比增长11.54%；实现归属于上市公司股东的净利润-0.59 亿元，亏损同比扩大41.32%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润-0.60 亿元，亏损同比扩大8.9%。

    单三季度公司实现营业收入7.10 亿元，同比增长6.71%；实现归属于上市公司股东的净利润-0.24 亿元，同比由盈转亏；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润-0.24 亿元，同比由盈转亏。

    分析判断:

    三季度营收增速低于预期，存货、现金流预示四季度有望高增现金流环比改善，存货、预付高增，反映公司需求高景气。公司单三季度营收增速仅实现6.71%的增长，我们推测与上半年受疫情影响项目进展缓慢有关。但从现金流和存货角度：（1）公司单三季度销售商品、提供劳务收到的现金为8.10 亿元，同比增长23.05%，环比二季度情况有了较大程度改善；（2）公司三季度末存货较年初增加69.46%，较二季度末增加36.31%，根据公司公告，存货增加主要是本期合同履约成本、芯片在产品增加所致。我们对公司历史单季度相关财务数据进行分析发现，公司的营收表现较存货与现金流的表现有明显滞后性。我们认为，存货和现金流能够反映公司当期的订单获取及订单履约情况，是营收的先行指标。另外，公司年初以来预付款项大幅增长103.28%，根据公司公告，主要是公司对部分物料增加备货所致，我们认为也能够反映公司目前订单旺盛的情况。公司年初以来先后拿下国内两家头部车厂的L2 级自动驾驶辅助系统软硬一体解决方案订单，叠加国产化芯片需求持续高景气，我们预计相关订单带来的营收增长将四季度到明年开始逐渐显现。

    股权激励影响利润，研发投入力度加大

    根据公司公告，公司前三季度股权激励摊销费用约0.97 亿元计入损益，单三季度股权激励摊销费用约为0.46亿元，刨除股权激励影响后，公司前三季度实现净利润约0.38 亿元，单三季度实现净利润约0.22 亿元。

    费用方面，公司注重研发，加大研发投入，三季度研发费用为3.65 亿元，占营收的比例为51.46%，同比去年增加6.57pct 。公司前三季度销售/ 管理/ 研发费用率分别为6.31%/13.45%/47.62% ， 分别同比增加1.03/1.13/1.02pct ； 单三季度， 公司销售/ 管理/ 研发费用率分别为7.21%/9.56%/51.46% ， 分别同比+1.69pct/-2.29pct/+6.57pct。

    智驾赛道全面布局，看好公司业务高景气

    智驾赛道全面布局，生态圈不断扩大。公司虽出身于图商，但目前已具备智图、智舱、智驾（Tier1）的全面能力。智驾赛道高景气下，公司多点发力形成产业链联调，各个业务之间形成相互加持，数据合规、芯片、智驾、地图都能成为合作切入点，有助于公司不断扩大与各大主机厂的联系，扩充公司朋友圈。

    智芯：国产化芯片高景气，有望带动其他业务协同发展。缺芯窗口下，公司芯片供不应求，高度景气，有利于公司扩大生态合作，并带动其他业务协同发展。智驾：Tier1 能力得到头部验证，智驾业务有望爆发。我们认为，公司的智驾方案在中低端车型中具备差异化竞争优势，目前公司ADS 业务已成功打入头部车厂供应链，在ADAS 前装量产加速向中低端车型渗透的背景下，公司相关业务有望抓住机会，持续获得突破。智云：L3 法规突破，高精地图上量拐点渐近。L3 立法在深圳率先落地，Robotaxi 进入无安全员时代，自动驾驶有望加速向 更高级别演进；我们认为，高精度地图将伴随L3 的大规模商业化迎来上量拐点，公司直接受益。另外，公司朋友圈的持续扩大，有助于公司后续利用众包形式进行实时更新，巩固市场地位。

    投资建议

    公司作为具有“国家队背景”的汽车智能龙头，合规+地图+芯片将持续推动公司增长。我们维持公司的盈利预测，给予22-24 年营收预测39.7/52.1/66.6 亿元，22-24 年归母净利润预测4.65/8.65/12.04 亿元，每股收益（EPS）预测0.20/0.36/0.51 元，对应2022 年10 月28 日11.72 元/股的收盘价，PE 分别为60/32/23 倍，强烈推荐，维持“买入”评级。

    风险提示

    1）新产品/业务推广不及预期的风险。2）全球汽车芯片供应紧张风险。3）宏观经济下滑风险智能汽车行业发展不及预期风险。