FY20 及1Q21 业绩符合市场预期

    　　四维图新公布FY2020 及1Q21 业绩：2020 年收入21.48 亿元，同比-7.02%；归母净利润-3.09 亿元，同比-191.2%，与公司业绩预告一致。1Q21 收入5.19 亿元，同比+31.57%；归母净利润-0.45 亿元，处在业绩快报中值附近，符合市场预期。

    　　发展趋势

    　　疫情冲击2020 年导航业务，芯片业务产能受限制，现金流改善明显。公司2020 年全年分业务看，导航业务收入6.4 亿元，同比下滑22.9%；芯片业务3.04 亿元，同比下滑25.4%，两者均与汽车销量具有强关联性，受2020 年疫情导致的全球汽车销量下滑冲击较大。此外，2020 年疫情对供应链的冲击以及贸易不确定性带来的广泛备货需求导致全球芯片产能紧张，杰发科技芯片产能受限导致在需求旺盛的情况下公司汽车芯片收入下滑。车联网业务收入7.69 亿元，同比增长10%。公司归母净利润同比下滑明显，主要由于2019 年度公司确认投资收益4.4 亿元，基数较高。此外由欧洲子公司Mapscape 编译业务受疫情冲击较大，公司商誉计提减值准备4,157 万元。公司2020 年经营活动产生的现金流量净额达1.37亿元，同比增长296%，主要因为回款情况较好以及收到增值税退税款增加。

    　　1Q21 收入回升，同比减亏，芯片及大数据服务业务回暖。去年芯片市场国内外需求受疫情冲击，目前看全球半导体行业呈现恢复性增长，公司汽车电子芯片出货量同比恢复，带来1Q21 收入回升；同时公司大数据业务拓展加速，政企客户订单同比稳健增长。

    　　定增发力芯片业务，受益于芯片供应危机下切入新客户的机会。

    　　2021 年以来杰发科技AC8015 新一代座舱SOC 芯片已经实现大批量量产，并且根据我们产业调研，公司两款汽车MCU 芯片受益于本次芯片供应短缺，成功切入新客户。公司今年完成定增募资近40 亿元，其中芯片研发为第一大项目，总投入超16 亿元，包括智能座舱芯片AC8025、车联网芯片AC8267、高阶智能座舱芯片AC8035、视觉处理芯片AC6815 等，公司在自动驾驶算法、高精度定位、车联网等方面的技术积累以及丰富的车厂客户资源能够帮助杰发科技更好的定义产品、理解市场需求，具有较好的协同效应。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到疫情对芯片供应链影响持续性及成本压力，我们下调2021年收入预测21.1%至25.10 亿元，下调2021 年净利润预测27.0%至2.76 亿元。引入2022 年收入预测31.46 亿元，引入2022 年净利润预测3.73 亿元。我们下调目标价5.3%至18.00 元。看好自动驾驶及高精度地图赛道，维持跑赢行业评级，目标价基于2022 年分部加总估值法，较当前股价有26.5%的上行空间。

    　　风险

    　　汽车智能网联化趋势推进不及预期；参股公司持续亏损。