前三季度收入增长23%，净利润增长33%。公司前三季度收入20.8 亿元，同比增长23%，归母净利润8824 万元，同比增加33%，毛利率17.95%，同比降低1.83pct，销售费用率4.97%，同比减少1.18pct，管理费用率5.96%，同比降低1.52pct。单三季度收入7.9 亿元，同比增长34%，归母净利润2744 万元，同比增长6.8%，毛利率16.45%，同比减少2.76pct，销售费用率4.17%，同比降低1.43pct，管理费用率5.22%，同比降低2.08pct。

    　　丝类产品销售高增长带动整体收入增速，低毛利原材料销售影响整体毛利率。公司布局广西原材料基地，对缫丝进行采购和销售，更好掌握原材料价格，在广西基地业务开展过程中，公司丝类产品业务规模大幅提升，三季度延续了上半年67%的收入增速，从而带动整体收入保持高增长。然而丝类产品毛利低（17H1 为2.13%），使得整体毛利率有所下降，由于丝类产品销售业务链条简易，公司配置资源少，在较低的毛利情况下仍能为公司贡献利润，同时有利于及时监控原材料价格。前三季度财务费用达2128 万元，主要系人民币升值带来汇兑损失。

    　　定增项目已获批文。9 月公司定增项目已获得证监会批文，拟增募集不超过3.96 亿元，其中1.5 亿元将用于仓储物流基地的建设，具体项目包括：1）10,000 平方米的标准丝库；2）25,000 平方米的标准茧库；3）20,000 平方米的丝绵加工、交易市场；4）5,000 平方米的辅助办公楼及装卸作业场；5）在嘉兴建立18,000 平方米集散中转仓库。

    　　盈利预测与估值。公司主业方面具备较强的品牌优势及产业链集成优势。我们看好公司在主业稳健发展的基础上，通过智能化升级，实现成本控制及效率提升。同时，看好金蚕网借助广西仓储基地的建立，开展一系列增值服务所带来的产业整合及业绩增量。预计公司2017-2019 年实现归属于母公司净利润1.12、1.20、1.30 亿元，给予公司2018 年38XPE，对应目标价8.72 元/股，“增持”评级。

    　　风险提示。原材料价格大幅波动，出口环境不景气。