投资要点:

    2016 年公司实现营业收入22.5 亿元,同比增长11.92%,净利润9958 万元,同比增长70.45%,扣非净利润7338 万元,同比增长73.38%,全年毛利率19.72%,同比提升0.6pct。4Q16 公司实现收入5.6 亿元,同比增长13.54%,净利润3338万元,同比增长8350%,4Q16 整体毛利率19.50%,同比提升1.02pct。每10股派发现金红利1.5 元,派息率79%,按最新收盘价股息率为1.7%。

    公司对供应链进行整合,在中国丝绸出口下滑的情况下实现外贸业务出口2.18 亿美元,同比增长5.8%。制造方面,公司在共享平台采购原材料,并成立广西嘉欣丝绸有限公司用于开展“仓储物流基地项目”,公司更靠近原材料基地,把握原材料价格走势,降低成本。通过机械化改造,减少用工,整体制造效率提升接近20%。报告期内,费用控制良好,销售/管理费用率分别为6.55%/6.85%,同比分别下降0.33/1.06pct,整体净利率得到提升。

    公司拟定增募集不超过3.96 亿元,其中1.5 亿元将用于仓储物流基地的建设,具体项目包括:1)10,000 平方米的标准丝库;2)25,000 平方米的标准茧库;3)20,000 平方米的丝绵加工、交易市场;4)5,000 平方米的辅助办公楼及装卸作业场;5)在嘉兴建立18,000 平方米集散中转仓库。在广西宜州的物流基地靠近行业原材料产地,公司能够更直观地了解原材料市场的变化及价格波动,从而对抵押的产品进行价值判断。

    盈利预测与投资建议。公司主业方面具备较强的品牌优势及产业链集成优势。我们看好公司在主业稳健发展的基础上,通过智能化升级,实现成本控制及效率提升。同时,看好金蚕网借助广西仓储基地的建立,开展一系列增值服务所带来的产业整合及业绩增量。预计公司2017-2019 年实现归属于母公司净利润1.05、1.14、1.24 亿元,同比增长5.03%、8.57%及9.42%,参考相关可比公司,2017年的市盈率在27X-146X 之间,给予公司2017 年48XPE,对应目标价9.58 元/股,增持评级。

    风险提示:原材料价格大幅波动,出口环境不景气。