丝绸行业看中国，江浙、滇桂各有优势。由于种桑养蚕行业的特性，全球蚕茧的产量中70%来自中国，原材料的特殊性导致丝绸行业无法向东南亚地区转移，中国在行业内的绝对优势明显。从国内看看原本缫丝养蚕、丝质成衣制造等生产环节大多在江浙，随着生产成本的提高，江浙其他工业的发展，养蚕缫丝对环境的高要求逐渐使得原材料的生产往西南地区转移，广西、云南地区的养蚕业发展迅速，经过几年的发展，大部分的产能已经实现转移。而后端的成衣制造由于需要熟练工人进行精细处理，所以后端高附加值、高毛利的业务依然在江浙地区。

    　　缫丝行业特性决定了供应链融资的基础。丝绸制品作为单价较高的产成品，其原材料的价格较高，且行业属性决定了需要在蚕茧收烘期间进行季节性备货，而高价格使得小规模的生产厂家无法充足备货，另外蚕丝非固定资产的属性，无法作为抵押物帮助小企业在银行获得融资，行业融资的真实需求和资方无法鉴别抵押物的价值的现实造成错配，亟需行业内有蚕丝价值判断能力的企业为融资环节搭上桥梁。公司开展的供应链融资服务就是基于以上行业现实，与银行建立合作，公司作为行业核心企业与银行合作为行业内中小企业融资配套，并形成三方闭环：银行借钱给需要购买原材料的小企业，出于风险控制，由公司作为担保，而融资企业则将蚕丝原材料作为质押物抵押给公司，产品质押在公司仓库，公司负责监管质押并收取服务费。

    　　布局物流基地，把握原材料价格走向。公司定增拟以不低于7.34（元/股）的价格募集不超过3.96 亿元，其中1.5 亿元将用于仓储物流基地的建设，具体项目包括：1）10,000 平方米的标准丝库；2）25,000 平方米的标准茧库；3）20,000平方米的丝绵加工、交易市场；4）5,000 平方米的辅助办公楼及装卸作业场；5）在嘉兴建立18,000 平方米集散中转仓库。在广西宜州的物流基地靠近行业原材料产地，公司能够更直观地了解原材料市场的变化及价格波动，从而对抵押的产品进行价值判断。

    　　公司多块业务稳步发展。公司是丝绸行业唯一上市公司，覆盖业务贯穿整条产业链，公司原先是具有龙头地位的丝绸进出口外贸公司，后进行体制改制，由于覆盖产业链条全面，业务差异较大，从原料（收蚕茧）到缫丝、制造、服装，再到外贸出口，所有业务均有涉及，形成行业内有品牌、有影响力的龙头公司。

    　　盈利预测与投资建议。公司主业方面具备较强的品牌优势及产业链集成优势。我们看好公司在主业稳健发展的基础上，通过智能化升级，实现成本控制及效率提升。同时，看好金蚕网借助广西仓储基地的建立，开展一系列增值服务所带来的产业整合及业绩增量。预计公司2016-2018 年实现归属于母公司净利润7406、9068 及9826 万元，同比增长26.76%、22.45%及8.36%，对应16-18 年EPS为0.14、0.17 及0.19（元/股），参考相关可比公司，2017 年的市盈率在35X-95X之间，给予公司2017 年57XPE，对应目标价9.93 元/股，增持评级。

    　　风险提示：原材料价格大幅波动，出口环境不景气。