投资逻辑

    中国茧丝绸占全球八成产量,消费有大幅提升空间。中国主导全球茧丝绸行业的供给,蚕茧和生丝产量均达世界总产量的80%左右。需求方面,全球人均消费55 克,国内的消费仅为9 克。棉、丝绸等天然纤维是消费升级的主要受益品种。丝绸纤维通过混纺等手段,应用场景更广;此外,高端丝绸制品的消费亦在中国有所增加。

    公司出口有高速成长的客户资源,内销开启全渠道盛宴。公司2014 年营收20.1 亿元,同增10.6%,净利润0.77 亿元。1)外贸以国际高端客户为主,且合作客户自身增长很快,如轻奢集团Michael Kors、ZARA、宜家等。2)内销的金三塔等四个品牌在产品品类、客户群等方面互补。未来将在重点城市铺设线下渠道,借助淘宝等开展线上B2C 业务,还将用两年时间铺设线下智能体验店,改造升级订单和仓储系统,积极进行品牌营销和推广。2015年中报内销品牌销售额同增20%。

    看好公司深耕垂直体系供应链金融,十年积累今朝发力。定增方案出炉,募资6.6 亿元投入供应链金融。首先,行业确实存在很大的融资需求。传统行业产业链长,中小企业占比达85%,融资需求难通过银行解决。仅蚕茧、生丝交易量之和就达540 亿元,加之中间商转售,蕴育巨大融资需求。其次,公司有十余年业务积累和相关资源。公司掌握丰富信息流,拥有全国最高级别的中茧交易市场和B2B 平台金蚕网,悉知业内企业资产状况,能准确评估风险。2002 年即开展了1 亿元额度的“茧丝银行”融资业务,此后一直延续下来。物流完善,在全国各主要产区均有物流仓储网络。最后,作为产业唯一上市平台,有低成本资金来源。自有资金2 亿元左右,银行低息贷款数亿元,10 月增发融资6.6 亿元,构成十亿元数量级的资金池。此外旗下还有嘉欣小贷公司,也可以引进一些战略合作方,能够进一步放大融资业务。

    固定资产颇丰,多元化投资亦将有可观收益:有近千亩的厂房、工业园、写字楼、茧站等土地资源待价而沽;参股的财通证券IPO 可期。

    投资建议及估值

    公司主业稳中有升,供应链金融发力给业绩提供较大弹性。预测15-17 年EPS 为0.16、0.21、0.29 元,目标市值63 亿,首次覆盖予以增持评级。

    风险提示

    定增项目尚未通过证监会审核;国内丝绸行业出口下行。