事件描述

    嘉欣丝绸（002404）公布2014年年度报告。主要经营业绩如下：报告期内，公司实现营业收入为20.06亿元，同比上升10.63%；归属于上市公司股东的净利润为8,949.21万元，同比下降3.26%；基本每股收益为0.30元/股，同比下降3.33%，其中第四季度每股收益为0.02元/股。

    事件评论

    公司业绩保持平稳，毛利率同比小幅下降

    2014年公司实现营业收入20.06亿元，同比上升10.63%；其中第四季度收入为5.24亿元,同比上升15.60%，与第三季度15.21%的增速持平；公司第四季度毛利率因成本上升,环比下降3.60PCT至18.67，但由于订单增长，毛利率同比上升4.19%。全年来看，公司进出口贸易额增长14%，超2亿美元，利润增长32%，进一步调整了结构，强化外贸优势。内销上，加强品牌推广，内销营业额1.2亿，同比增长21%。

    销售费用带动期间费用上升，净利率因毛利率下降而下降

    第四季度，公司期间费用率为15.55%,相比去年同期13.58%略有上升，同样略高于今年第三季度期间费用率14.16%。全年销售费用14,061万元，同比上升27.29%主要原因是相关品牌的推广费用上升以及运费、职工薪酬上升。费用上升在公司毛利率下降的背景下，公司2014年度利润率由去年的4.84%下降至4.46%。

    公司存货因原材料减少有所下降、应收账款随收入增长

    2014年年末，公司存货为38,486.47万元，因原材料储备下降较年初减少20.12%；应收账款为32,226.71万元,随着收入较年初增长40.89%。?

    维持“谨慎推荐”评级

    公司业绩增长稳定，拥有大量土地、房产，安全边际可靠；集团方面各项业务发展态势良好，有能力给上市公司提供资源支持。“金蚕网”作为网络丝绸交易平台，采用先进计算机交易网络系统运行“金蚕工程”，公司可利用大数据进行交易、结算、交收等金融服务。我们预计公司2015-2016年EPS为0.41元、0.51元，对应目前股价估为46倍、37倍。维持”谨慎推荐”评级。