投资要点:

    2014年报EPS为0.3元,净利润同比下滑3.3%,业绩符合预期。2014年公司实现收入20亿元,同比增长10.6%,归属于上市公司净利润为7747万元,同比下滑3.3%,扣非后净利润为6372万元,同比增长18.4%,EPS为1.63元。其中出口收入同比增加1.5亿元,同比增长13.2%;内销收入同比增加3915万元,同比增长6%。公司将每10股派发现金股利2元(含税)并转增10股,分红总额0.52亿元,分红比例达67%。

    毛利率同比略增长,销售费用率和管理费用率较为稳定,资产质量保持稳健。公司毛利率较高的服装业务占比提高带动毛利率提升1.1个百分点至20.6%。销售费用率提升0.9个百分点至7%,管理费用率下滑0.4个百分点至7.4%。资产质量方面,公司存货为3.84亿元,较年初减少9696万元,应收账款为3.22亿元,较年初增加9353万元,经营活动产生的现金流净额为2555万元,资产质量较为健康。

    外贸增长稳健,自有品牌发展较快,公司旗下中国茧丝绸市场供应链金融形成闭环盈利模式,预计15年可贡献利润。(1)供应链金融:公司已把中国茧丝绸市场的供应链金融服务发展作为未来战略重点布局,2014年投入自有资金2亿元,预计目前已贷出几千万,但旺季市场需求远高于2亿元,我们预计公司公告向银行申请授信额度的6.4亿元(占公司净资产51%)与供应链金融服务需求有关,年内有加品种(丝棉片)预期,将带来更大市场。预计2015年开始公司供应链金融服务将步上正轨,贡献稳定收益。(2)自有品牌:公司内销品牌稳步推进,电商销售稳步提升,“金三塔”线上线下协同并进,“玳莎”门店布局不断优化,“艾得米兰”和“妮塔”运行逐步纳入正轨,2014年内销品牌的收入约1.2亿元,同比增长21%。(3)传统外贸:2014年公司进出口贸易额超过2亿美元,同比增长14%,进出口业务利润增长32%,其中近两年重点拓展的真丝绸出口业务增长快,销售达4585万美元。(4)多元投资:公司在主业稳定的基础上,投资较为多元化,参股投资宁波世捷涉足锂电池环保行业,并出资2640万元认购财通证券定向增发的基金产品。

    公司是标准的“互联网+”标的,其打造的供应链闭环服务可整合行业上下游资源提高效率,我们长期看好公司旗下中国茧丝绸市场发展前景,重申强烈买入,股价看一倍空间!我们下调15/16/17EPS为0.39/0.47/0.56元(原预测15/16年EPS为0.45/0.55元),对应PE为49/40/34倍,考虑到供应链金融战略布局地位(2亿元自有资金+6.4亿元银行授信)及未来不断加品种预期,维持买入评级,股价看一倍空间。