投资要点：

    “金蚕网”是我国首家具有国资背景的全国性的茧丝绸B2B交易平台。“金蚕网”隶属于中国茧丝绸交易市场，后者是首家全国性茧丝绸专业交易市场，于1992年由国家原外经贸部和纺织工业部批准，中国丝绸进出口总公司、中国丝绸工业总公司、浙江、江苏、四川省丝绸进出口公司及嘉兴市丝绸总公司共同出资组建。公司市场建立之初持股19.25%，13年以来连续增持，目前持股70.25%，为控股股东。

    “金蚕网”编制的“嘉兴指数”直接影响国际茧丝价格，具有全球定价权。丝绸企业通过市场平台多种交易方式所形成的“嘉兴指数”已直接影响到国际市场丝绸的价格，在全球丝绸界形成共识，成为国际茧丝价格的风向标。目前“金蚕网”点击浏览量累计已达3958余万次，即时行情信息用户达2000余家，最高峰时交易额达280亿，目前交易额稳定在80亿元以上，实际交割30%左右。

    我国茧丝绸行业规模小，但具有全球定价权，政策引导下有望催生高度集中的交易平台。据我们测算，全国干茧年交易额约240亿元，生丝年交易额约360亿元，共计600亿元，考虑到未来可能新增品种，行业实际交易千亿元。目前主要以生丝交易为主，平台交割量占行业仅6.7%，未来提升空间巨大。我们预计丝绸作为我国优势特色出口产品具有全球定价权，将受到政策上的高度重视，杭嘉湖是丝出口集中地，有望催生高度集中的交易平台。

    开辟“网上丝绸之路”条件成熟：（1）“金蚕网”已形成信息流、物流闭环，基于小贷公司和结算公司有望形成资金流闭环；（2）实体经济和产业转型需求驱动：行业存在布局分散、交易不规范等问题，需要能够提供透明化流程和一站式服务的平台；（3）政策红利不断兑现：APEC“新中装”成功亮相，“一带一路”战略带来长期政策红利预期，浙江省副省长朱从玖（原上海证券交易所总经理）今年7月莅临指导中国茧丝绸交易市场；（4）地处嘉兴，与乌镇相邻，互联网气氛浓厚：公司有长期运营电商品牌的经验，乌镇作为世界互联网大会永久会址互联网气氛浓厚，有助公司构建线上线下相融的交易平台。

    我们认为有以下四家公司搭建的商品交易平台已初具规模可以借鉴：（1）上海钢联：已形成线上信息咨询、融资结算+线下仓储物流的钢铁电商闭环；（2）瑞茂通：专注于煤炭流通领域的供应链管理，目前已涉足全国主要煤炭生产和消费区；（3）广西糖网：首创了 “电子商务+现代物流”食糖流通模式；（4）保税科技：打通线上线下的化工品综合服务商。

    我们认为公司未来看点在于 “金蚕网”交易平台的运作。公司地处嘉兴，电商氛围较浓，政策红利不断兑现，而实体经济和产业转型需要高度集中的可提供透明化流程和一站式服务的交易平台。我们维持公司14-16年EPS为0.34/0.45/0.55元的预测，目前市值仅37亿，预计整体合理市值约70亿元，尚有一倍空间，维持买入评级。