投资要点:

    公司是产业链完善的丝绸成衣制造龙头,目前出口占比65%,内销占比35%:(1)盈利情况:2013年公司实现收入18亿元,净利润8008万元,毛利率19.5%,净利率5%;(2)出口稳健:公司出口客户均为国际一流品牌,比如MaxMara、MaxStudio、Michael Kors等,前五大客户占比25%;(3)内销占比提升,销售以电商为主:公司目前已形成相辅相成的品牌集群,中高端家居服品牌金三塔、高端女装品牌玳莎、保暖内衣品牌艾得米兰(13年收购)和年轻时尚品牌妮塔(“金三塔”电商子品牌),其中金三塔、艾特米兰和妮塔以线上销售为主,玳莎品牌以自营门店销售为主;(4)未来看点是传统企业转型电商:公司业绩企稳,我们预计未来出口业务将以个位数稳定增长,内销电商品牌将保持较快增长,金三塔预计收入8000万,其中线上占比70%,玳莎品牌扩张稳健仍在品牌培育期,预计2014年内销品牌收入规模将达1.3亿元。

    物业资产夯实,投资领域多元化。(1)公司物业储备分五大块:市中心老大楼、市区老厂房、和遍布各地的茧站仓库未来有望被政府收储或变现,预计收益4-5亿元。公司本部即嘉欣丝绸广场和现用新厂区嘉欣丝绸工业园部分出租,预计明年开始实现收入2000万左右。(2)投资领域多元化,未来新能源和环保有望成为重点方向:公司于主业外投资了新时代苗木城(苗木交易平台+商业住宅)、小贷公司和宁波世捷新能源并增资了茧丝绸市场。其中公司投资2000万于宁波世捷新能源,研究领域为电动车锂电池,持股22.75%。

    金蚕网是全国首家茧丝绸交易平台,未来有望提供一站式服务整合国内资源,获取全球定价权。2013年,全资子公司嘉欣茧丝公司以3040万元收购嘉兴市中丝茧丝绸市场47.5%的股权,交易完成后持股70.25%的股权。茧丝绸市场旗下拥有的“金蚕网”是全国第一家B2B茧丝绸交易平台,该市场95%以上的交易额通过线上完成,高峰期交易额达280亿,预计去年交易额80亿,累计点击3300万,即时行情信息用户达2000余家。全球茧丝绸交易80%集中在中国,我们认为金蚕网有望整合国内市场并获取全球定价权,未来可发展空间巨大。

    公司业绩企稳,员工持股比例高,未来看点在于内销品牌的电商化运营和茧丝绸市场旗下“金蚕网”电商交易平台运作。公司地处嘉兴,电商氛围较浓、发展较快,公司属于传统企业转型电商较成功的代表,总经理将作为嘉兴五位代表之一出席下周在乌镇举办的首届全球互联网大会。我们预计公司14-16年EPS为0.34/0.45/0.55元,目前市值仅30亿,新能源等对外投资有望锦上添花,物业储备夯实提高较高安全边际,目标价18元,对应市值47亿元,尚有50%空间,首次覆盖给予买入评级。

    核心风险:人民币汇率风险、出口不达预期风险、电商增速放缓。