收入和利润小幅增长，服装和绸类产品是主要贡献者：剔除因处置上海嘉欣丝绸进出口公司部分股权导致合并报表子公司范围变化的影响，公司2011年营业收入同比增长10.17%，其中服装和绸类产品销售增长是主要贡献者：服装实现收入10.06亿元（占全部收入的60.96%），同比增长7.49%；绸类产品实现收入2.27亿元（占全部收入的13.78%），同比增长41.68%。公司整体毛利率为19.48%，比2010年基本相当。由于投资净收益和营业外收入的增加，公司净利润同比增长14.4%，大于营业收入的增幅，但扣除非经常性损益后的净利润仅增长4.88%。

    进军品牌市场值得期待：公司业务以出口为主，容易受欧美国家经济低迷和人民币升值等因素影响，为此，公司加大了内销业务。2008年-2011年，公司出口业务占收入比重分别为76.59%、75.8%、71.3%和66.43%，呈下降趋势。2010年12月，公司公告变更部分募集资金投向，将原"真丝梭织服装项目"变更为"嘉欣丝绸内销品牌项目"，涉及募集资金6050万。公司计划以内销直营及连锁加盟模式生产销售内销品牌丝绸服装，三年内开设直营和加盟店共计142家，达到1.2亿的销售目标。2011年，公司内销品牌"金三塔"销售额同比增加124%，初步形成了内销品牌的营销网络。公司品牌服饰内销业务规模的扩大能减少单一出口业务风险，且符合我国国内消费升级的大趋势。公司在丝绸制品上有良好的技术、产业链和品牌效益优势，进军品牌市场值得期待。

    盈利预测和投资建议：预计公司2012年-2014年每股收益分别为0.56元、0.64元和0.77元，对应PE为19.27倍、16.87倍、13.9倍。公司出口业务平稳，看好公司进军品牌市场的发展前景，首次给予增持评级，6个月目标价12.5元，对应2013年20倍PE。