投资要点：

    转型品牌，未来业绩、估值双提升可期

    公司于去年12月公告将变更原项目"真丝梭织服装项目"拟使用的募集资金6050万的投向，全部用于内销品牌服装的生产和销售。现公司旗下拥有中国丝绸服饰老品牌"金三塔"，主要为家居服与礼品。真丝质地轻薄、柔软光滑、透气性强，却同时有色牢度弱、易皱、保养要求高等特点。真丝的特质让其难以成为大众化的产品，在国外多为中高端服饰面料。"金三塔"由于历史原因，定位中低端。中低端消费人群对真丝消费的欲望不强，且中低端真丝市场竞争激烈，致使公司金三塔品牌发展受限，全国仅有20几家专卖店。现公司正在酝酿新的高端真丝品牌，主营高端内衣、礼品和女性时装，我们看好公司新品牌的发展前景。公司发展品牌的决心坚定，从丝绸制造企业转型品牌，将带来公司未来业绩与估值的双重提升。

    完整产业链，局部调整、发挥整体最大效益。

    公司下设蚕茧收烘、缫丝、面料织造、印染、服装生产等多家子公司。2011年7月公告投资意向，将成立"嘉欣新时代苗木有限公司"，主要经营桑苗及其他苗木的收购、销售，产业链向上游延伸，得到了进一步完善。

    公司各产业链的运作，整体和个体利益相结合，局部调整，发挥整体最大的效益。，例如：公司子公司金三塔丝针织产，有较高的生产技术，能生产出为价格相对较高的高品质5A、6A 级白厂丝，而公司目前自身生产面料仅需要4A 级以及以下等级的白厂丝，向其他合格供应方采购即可满足生产需求，这样的采购模式可公司利润的最大化。公司印染设备先进，除了满足自身需求之外，还像外界提供印染服务，摊薄了公司的固定成本，公司印染业务的毛利率可以高达50%以上。

    较为完整的产业链优势，使公司能够快速的掌握与反应市场信息，较好地控制生产成本，产业链的局部调整，提高整体的利润空间。

    优质资产、低 PB，股价安全性高

    公司由多家老丝绸生产制造厂集合改制而来，随着公司的扩张，现在嘉定建立近500亩地的工业园区，把大部分工厂都集合在工业园区内，提高了生产效率。而原来的老厂，地址多在嘉兴市区，现在地价，房价都以远远超过了其账面价值。招股说明书披露2009年公司拥有土地合计772.3亩，而账面价值仅为7978万，平价仅10.3万/亩。例如：公司工业园区土地成本价为4-5万/亩，现市价每亩在20万元以上。公司在嘉兴杉青闸路西的土地合计123亩，现在周边地价市价已高达400万/亩。公司房屋与建筑物仅折旧20年，折旧政策极其保守，这也使公司房屋的账面价值远低于其市场价值，2010年公司房屋及建筑物与土地使用权账面值合计占总资产30%左右.预计公司2011年 PB仅为1.69倍，股价安全性较高。

    估值和投资建议

    我们预计公司2011-13年EPS分别为为0.61元、0.88元与1.15元，对应的市盈率为21倍、14倍、11倍。公司为我国丝绸企业唯一上市公司，募集资金的使用将带动公司快速发展，公司高端面料的生产优势，使公司成为潜在的中国奢侈品牌发展公司，我们看好公司未来制造转品牌的发展战略，首次给予公司"买入"评级

    重点关注事项

    股价催化剂：新品牌的成功推出，原材料价格的稳定。

    风险提示：做品牌有大量的前期投入，如果销售收入的增长，低于前提的集中投入，将带来公司未来业绩压力。