公司是我国最大的丝绸产品生产出口企业之一。公司具有几十年丝绸行业生产经营经验，拥有较为完整的产业配套系统，已建立了从中档到高端、从生丝到丝绸服装的较为完整的产品系列，其中，服装出口额占公司出口总额的比例达到75%左右，主要销往欧美高端市场。公司连续五年进入全国丝绸行业竞争力前10强。

    丝绸行业将受益于出口复苏和国内市场消费升级。丝绸是我国的传统产业，在原料上具有垄断地位，同时经过几千年的发展，我国丝绸行业形成了一条完整的产业链，从植桑养蚕到缫丝、织绸、服装及其它丝绸制成品的加工，上下游衔接和配套生产。另外，我国的人力资源成本相对较低，使我国丝绸行业具有一定的综合优势。行业未来发展一方面将受益于出口复苏，另一方面，随着国内市场消费升级，丝绸以其雍容华贵、飘逸轻柔的特征被誉为"纤维皇后"和"人体第二肌肤"，这是其他纤维不可替代的，蚕丝纤维必将成为人们消费的追求目标。

    产品设计研发、稳定优质的客户资源以及较为完善的产业链是公司的重要竞争优势。（1）产品开发优势。公司围绕产品开发，经过多年努力，在面料设计、技术研发和成衣设计上具备了较大的实力。公司凭借此优势，逐步走上了中高端化的产品路线，拥有了一定的产品议价空间，从而获得较高的毛利率。（2）客户和销售渠道优势。公司前身从上世纪 80 年代末即开始国际市场的开拓，经过近20 余年的积累和长时间的市场考验，公司目前已经积累了一大批稳定并且优质的客户资源。公司的客户主要为国外终端客户，即国外品牌经销商，这类客户拥有销售渠道，产品经由品牌经销商销售给零售商直至终端消费者。除了以上长期合作的客户之外，公司每年还通过多种渠道争取新客户，目前，客户数量已经达到200 家以上。（3）产业链优势。公司经过多年的完善和发展，初步形成了从蚕茧收烘、缫丝织绸到成衣制作的丝绸产业链，并且在产业链各个环节都积累了一定的技术和经验，具备了做精做强产业链的技术实力和管理经验。较为完善的产业链使得公司能够对客户需求做出快速准确的反应，同时能够规避单一业务的市场波动。

    自有品牌是未来发展的一大亮点。公司自有品牌"金三塔"系列丝绸产品有着良好的市场基础，营销渠道在不断拓宽：（1）直营店。公司计划未来在北京、上海、广州、深圳等经济发达地区建 立"金三塔"品牌直营店，并加大在国内市场的推广力度；（2）淘宝商城旗舰店。08年7月，公司在淘宝商城上开设了"金三塔"品牌旗舰店，通过逐步建立以"金三塔"品牌垂直B2C销售平台、第三方网络营销平台为主体的网络营销渠道，提高"金三塔"品牌的市场影响力；（3）海外市场。依托于公司在国际市场上的知名度，公司于2008 年6月与Oceanic Group Holdings Ltd.公司签订五年战略合作框架，就公司研发生产的"金三塔"牌服装在北美、欧洲市场的开发达成合作意向。

    营业收入分析：服装出口占比较高。由于汇率变化和国际金融危机等多种因素的影响，公司营业收入报告期内呈小幅下降趋势，2008年比2007年下降了12.87%，2009年比2008年下降了 4.68%。另外，公司07年将所持有的下属房地产公司股权全部转让给了浙江苏嘉房地产实业股份有限公司，此后不再从事房地产业务。剔出房地产收入的影响，2007年、2008年、2009年发行人营业收入增长率分别为19.60%、-10.39%和-4.68%。从收入的产品构成来看，服装收入占公司主营业务收入的比重近两年一直在60%以上，是公司主营业务收入的主要来源。从营业收入的销售地区构成来看，最近三年出口收入占营业收入的比重一直在75%左右，并以美国和欧盟为主要海外市场。

    综合毛利率分析：在行业内处于较高水平，并呈稳定提升态势。公司07-09年的综合毛利率分别为16.67%、17.31%和19.71%，在行业内处于较高水平。公司毛利率较高的原因主要是自产服装的毛利率和收入占比较高。由于采取时装化、差异化和高端化路线，公司更加注重单位附加值，自产服装较为高端，07-09年的毛利率分别为27.52%、24.37%和27.7%，占收入的比重分别为17.96%、20.6%和24.57%，呈逐年提升态势。

    产能不足制约公司发展。得益于产品开发与国际市场开拓方面的成功突破，自成立以来，公司业务高速增长，2009 年梭织服装和针织服装销售数量分别达到577.05 万件和770.06 万件。然而由于公司部分产品特别是服装产品的产能达到极限，面对不断增加的出口订单，只能采用外部协作的方式来提高产能。2009 年度，公司服装、梭织绸两种产品的外协比例分别为59.18%和86.43%。外部协作虽然能部分解决产能不足的问题，但外协生产的产品在档次和品质上和自产产品有一定的差距，不利于公司高档化战略的实施。

    募投项目有助于扩大公司产能和进一步完善产业链。公司此次募投项目包括：年产600吨天然纤维针织面料及90万件无缝真丝针织内衣项目、真丝宽幅面料及特种绣花装饰绸技改项目、高档真丝梭织服装技术改造项目以及年产110万件高档丝针织服装项目。 募投项目实施后公司将年新增250 万件梭织服装和200 万件针织服装的生产能力，产能不足的现状得到有效缓解。另一方面，公司自产服装产品比例将有所上升，从而进一步提高毛利率。此外，公司产业链上的一些薄弱环节也将得到加强，增强整体竞争力。

    申购建议：预计公司10-12年按照新股本摊薄后的EPS分别为0.58元、0.85元、1.12元。给予公司10年30-35倍的市盈率，相应的合理价格区间为17.4-20.3元。