2021 年&1Q22 业绩大幅低于我们预期

    公司公布2021 年及1Q22 业绩：1）2021 年收入35.1 亿元，同比+21.3%，归母净利润-0.89 亿元，同比-186.2%。对应 4Q21 收入10.5 亿元，同比+8.6%；归母净利润-0.94 亿元，亏损同比扩大。2） 1Q22 收入7.5 亿元，同比-7.4%，归母净利润-0.27 亿元，同比-260.7%。3）公司2021 年和1Q22 业绩大幅低于我们预期，主要是原材料涨价压力下盈利能力不及预期。

    外销增速承压，内销表现疲软：1）2021 年公司外销、内销收入分别同比+51%、-2%，2H21 分别同比+40、-19%，虽然内外销全年收入增速转好，但2H21 增速环比1H21 均明显下滑，我们预计公司收入端仍总体承压。 2）公司内销传统优势渠道为商超，受疫情期间需求向线上转移影响较大，而公司对渠道结构调整存在滞后，线上表现依旧较弱。据淘数据和生意参谋监测，2021 年/1Q22 爱仕达炊具线上零售额分别同比-27.8%、-20.1%，同期苏泊尔炊具线上零售额分别同比-10.0%、+13.3%，且规模大于爱仕达品牌。3）此外，公司2H21 机器人收入下滑较明显，主要由于行业竞争趋于激烈，同时公司进行了业务团队调整。

    成本端压力持续，盈利能力仍然偏弱：1）受原材料价格大幅上涨、汇率波动、外销占比提升的影响，2021 年公司毛利率同比-3.1ppt，1Q22 同比-2.6ppt，但环比4Q21 有所恢复。2）2021 年公司销售费用同比-1.2%，销售费用率同比-3.4ppt；管理费用同比-2.8%，管理费用率同比-1.5ppt。3）2021 年公司计提1315 万元信用减值损失，主要由于外销业务快速增长，应收账款坏账准备计提增加。4）1Q22 公司扣非净亏损4499 万元，虽然环比4Q21 缺口收窄，但在原材料价格快速上涨时期公司盈利能力仍然较弱。

    发展趋势

    1）公司跨界发展效果一般，2021 年公司对并购索鲁馨形成的商誉减值计提1451 万元，我们预计江宸智能完成对公司所持江宸智能20%股份的回购后，公司将把更多资源投入主业。2）公司内销渠道调整落后于对手，2021年虽然加强了对新兴电商、内容电商、O2O 业务的布局，但调整效果未达到预期，线上业务表现仍有待提高。

    盈利预测与估值

    考虑原材料成本压力，我们下调2022 年净利润151%至-0.5 亿元，首次引入2023 年净利润0.22 亿元。考虑公司盈利能力恢复较慢，我们预计公司2024 年净利润恢复正常水平，当前股价对应2024 年37.0 倍市盈率。维持中性评级和7.37 元目标价，对应2024 年29.5 倍市盈率，较当前股价有27.4%的下行空间。

    风险

    市场需求波动的风险；原材料涨价风险。