3Q20 业绩低于我们预期

    公司公布3Q20 业绩：收入8.00 亿元，同比下滑9.8%；归母净利润559 万元，同比下滑80%；扣非后归母净利润-0.23 亿元。对应1-3Q20 收入19.3 亿元，同比下滑23.2%；归母净利润1.49 亿元，同比增长38.1%；扣非后归母净利润-0.75 亿元。公司内销线上增长未能弥补线下渠道下滑，导致业绩低于我们的预期。

    线上表现较弱，难以弥补线下下滑。1）1Q20 湖北子公司受疫情影响较重，导致收入下滑较多。2Q/3Q20 线下渠道仍在下滑，主要原因是公司传统优势渠道为商超，线下渠道受电商分流影响，仍在下滑。2）电商渠道竞争激烈，受到公司湖北产能影响，公司炊具份额被九阳超越。淘数据监测，3Q20 爱仕达炊具线上销售额同比+18%，九阳、苏泊尔炊具销售额分别同比+111%、+32%，且规模均高于爱仕达品牌。

    财务分析：1）3Q20 毛利率同比-5.1ppt 至30.7%，1-3Q20 毛利率同比-4.3%至32.1%。毛利率同比下滑较多，主要是由于公司加大产品促销力度，均价下降所致。2）3Q20 期间费用率同比+4.2ppt，1-3Q20 期间费用率同比+7.5ppt，主要是收入下滑时刚性支出占比提升，以及疫情导致停工损失费增加。3）由于收入恢复较慢，叠加机器人业务亏损，1-3Q20 公司扣非后净利润呈持续亏损状态。

    发展趋势

    上半年公司加大对电商渠道的重视力度，成立了新营销事业部，积极采用直播等新模式。上半年公司累计直播122 场，二季度电商销售同比增长88%。未来公司计划重点推进电商业务，我们预计公司线上份额有望改善。

    盈利预测与估值

    考虑公司今年以来线上表现低于预期，我们下调2020 年净利润27.5%至1.69 亿元，维持2021 年盈利预测不变。当前股价对应2020/2021 年19.1 倍/20.3 倍市盈率。维持中性评级和9.00 元目标价，对应18.6 倍2020 年市盈率和19.8 倍2021 年市盈率，较当前股价有2.4%的下行空间。

    风险

    市场竞争风险；人民币汇率波动的风险。