原材料价格下降叠加投资收益，2019Q1 利润恢复增长

    公司公告2018 年年报与2019 年一季报，2018 年公司实现营业收入32.6 亿元（YoY+6.1%），归母净利1.5 亿元（YoY-13.9%），毛利率37.1%（YoY-2.4pct），净利率4.6%（YoY-1.1pct）。2018Q4 营业收入9.9 亿元（YoY+7.2%），归母净利3446 万元（YoY-42.1%），毛利率37.7%（YoY-0.8pct），净利率3.5%（YoY-3.0pct）。年报基本与业绩快报相符。

    　　2019Q1 营业收入8.6 亿元（YoY+4.9%），归母净利4834 万元（YoY+12.3%），毛利率38.0%（YoY-0.5pct），净利率5.6%（YoY+0.4pct）。

    　　2018 年归母净利下滑，主要原因：1）家电类产品毛利率下滑5.5pct；2）2018 年研发费用1.5 亿元，同比上升14%；3）公司投资前海再保险亏损1231 万元，机器人业务也有所亏损。目前来看，2019Q1 利润恢复良好增长，我们估计，主要原因：1）原材料价格有所下降；2）投资收益1014万元，去年同期为-50 万元，主要是对联营企业投资收益及远期结汇收益增加所致。

    　　2018 年机器人业务增长靓丽

    　　分产品，2018 年家电业务收入3.7 亿，同比增长2%；炊具业务收入26.1 亿元，同比下滑0.02%；机器人业务收入2.1 亿元，同比增长336%，实现机器人销售1500 台（包含内部销售），同比2017 年增长50%，机器人业务增速靓丽。

    　　分地区，2018 年内销收入20.7 亿元，同比增长5.8%，2018H2 同比下滑2.7%；外销收入11.2 亿元，同比增长5.1%，2018H2 同比增长16.0%。

    　　主业平稳发展，机器人业务带来新的增长点

    　　小家电和炊具进入消费升级大周期，公司作为炊具龙头，同时积极发展小家电业务，将在消费升级带来的量价齐升过程中受益。另外，公司持续发展机器人业务，2018 年机器人业务增长靓丽，未来有望持续保持良好增长，机器人业务一方面将提升公司智能化、自动化水平，另一方面，机器人产业将继续为公司带来新的增长点。

    　　投资建议

    　　我们预计：1）前海再保险等子公司逐步贡献投资收益；2）消费升级持续，市场集中度持续提升，作为炊具龙头，市场份额持续提升；3）机器人业务良好发展。基于此，我们预测2019-2021 年归母净利分别为1.6/1.9/2.1 亿元，同比增长分别为10%/13%/13%，2019Q1 利润恢复增长，最新收盘价对应2018 年PE 估值18.6 倍，参考可比公司平均估值2019 年20xPE，给予公司合理价值9.4 元人民币/股，维持“增持”评级。

    　　风险提示：原材料价格上涨；汇率大幅波动；机器人业务发展不达预期。