人民币贬值推动利润实现恢复性增长，预计Q3 仍将保持高速增长

    2018H1 公司实现营业总收入15.3 亿元（YoY+7.9%），归母净利0.9亿元（ YoY+7.2% ）， 毛利率37.6% （ YoY-3.2pct ）， 净利率6.0%（YoY-0.04pct）。2018Q2 公司实现营业总收入7.1 亿元（YoY+6.2%），归母净利0.5 亿元（YoY+50.8%），毛利率36.6%（YoY-2.6pct），净利率6.9%（YoY+2.0pct）。

    2018Q2 收入增速环比Q1 放缓，原因：人民币大幅波动、原材料涨价。原材料价格处于高位，导致2018H1 毛利率同比下降2.6pct。但2018H1利润增速基本与收入增速持平，原因：1）2018H1 产生汇兑收益38 万，去年同期损失728 万；2）销售费用率下降4.4pct，具体来看：促销费同比减少1380 万元、展览费同比减少1606 万元，公司40 周年庆在2018H2，预计下半年促销活动增加，销售费用会多一些，全年销售费用率保持稳定。

    家电、机器人业务带动收入增长，内销收入增速快于外销

    分产品，2018H1 炊具业务收入12.2 亿元（YoY-1%）；家电业务收入1.5 亿元（YoY+15%）；机器人业务收入1.0 亿元（YoY+1338%），发展迅速，主要原因：1）2016 年公司收购钱江机器人，收购完成后拓展电镀、木工拼版等新业务领域，销售增长；2）2017 年公司收购了索鲁馨、松盛机器人及劳博物流等应用公司，松盛机器人及劳博物流在机器人上下料、码垛等应用上获得京东、唯品会、比亚迪等大客户订单。

    分地区，内销收入10.4 亿元，同比增长16%；外销收入4.6 亿元，同比下滑8%，内销增速快于外销。现人民币贬值，下半年外销有望恢复增长。

    主业平稳发展，机器人业务带来新的增长点

    小家电和炊具进入消费升级大周期，公司作为炊具龙头，同时积极发展小家电业务，将在消费升级带来的量价齐升过程中受益。另，公司已完成钱江机器人的收购，发展顺利，我们预计，一方面将提升公司智能化、自动化水平；另一方面，机器人产业将继续为公司带来新的增长点。

    投资建议

    我们预计消费升级趋持续，市场集中度持续提升，作为炊具龙头，市场份额持续提升，故我们预测2018-2020 年归母净利分别为2.0/2.3/2.6 亿元，同比增长分别为18%/15%/13%，由于受原材料价格上涨和人民币升值的影响，二线小家电企业抗风险能力弱于一线龙头，最新收盘价对应2018年PE 估值14.6 倍，维持“谨慎增持”评级。

    风险提示：原材料价格上涨；汇率大幅波动；机器人业务发展不达预期。