汇兑损失导致盈利水平下滑，预计Q2 将逐步恢复

    2017 年公司实现营业收入30.7 亿元（YoY+21%），归母净利1.7 亿元（YoY+26%），毛利率40%（YoY-0.9pct），净利率5.6%（YoY+0.2pct）。

    2017Q4 单季营业收入9.2 亿元（YoY+26%），归母净利5957 万元（YoY+58%），毛利率38.5%（YoY-0.4pct），净利率6.4%（YoY+0.2pct）。

    2018Q1 单季营业收入8.2 亿元（YoY+9%），归母净利4303 万元（YoY-19%），毛利率38.5%（YoY-3.7pct），净利率5.2%（YoY-1.9pct）。

    2018Q1 收入增速放缓，主要是由于人民币升值导致的外销收入增速下降，盈利能力有所下滑，主要原因：1）原材料上涨，毛利率同比下降3.7pct；2）人民币升值，产生约1500 万汇兑损失，财务费用率提升2.5pct 至3.2%，扣除汇兑损失的影响，利润总额基本与去年同期持平；3）公司投资前海再保险，导致亏损约600 万。

    公司预计2018H1 归母净利9016-11163 万元， 同比变动幅度5%~30%，据此推算2018Q2 归母净利同比增长45%-111%。目前来看，可实现概率较大，主要来源：1）预计汇兑损失同比减少；2）投资前海再保险带来的盈利会改善；3）机器人业务带来部分收益。

    内销收入增速快于外销

    分产品，2017 年炊具业务保持龙头优势，稳定增长，实现收入26.1亿元，同比增长17%；家电业务快速增长，收入3.6 亿元，同比增长28%；机器人业务收入4785 万元。

    分地区，内销收入19.6 亿元，同比增长25%，外销收入10.6 亿元，同比增长12%，内销增速快于外销。

    主业平稳发展，机器人业务带来新的增长点

    小家电和炊具进入消费升级大周期，公司作为炊具龙头，同时积极发展小家电业务，将在消费升级带来的量价齐升过程中，充分受益。另，公司已完成钱江机器人的收购，发展顺利，我们预计，一方面将提升公司智能化、自动化水平；另一方面，机器人产业将继续为公司带来新的增长点。

    投资建议

    我们预计消费升级趋持续，市场集中度持续提升，公司作为炊具龙头，市场份额持续提升，基于此，我们预测2018-2020 年归母净利分别为2.0/2.3/2.7 亿元，同比增长分别为17%/16%/14%，由于受原材料价格上涨和人民币升值的影响，二线小家电企业抗风险能力弱于一线龙头，最新收盘价对应2018 年PE 估值18.3 倍，维持“谨慎增持”评级。

    风险提示：原材料价格上涨；机器人业务发展不达预期。