1Q18 业绩不及预期

    　　爱仕达公布2017 及1Q18 业绩：2017 年营业收入30.7 亿元，同比涨20.6%；归属母公司净利润1.7 亿元，同比涨25.8%，对应每股盈利0.49 元。1Q18 营业收入8.2 亿元，同比涨9.4%；归属母公司净利润0.4 亿元，同比下降16.8%。

    　　公司炊具业务保持竞争力，2017 年收入26 亿元，同比增长16.7%，其中炊具内销增长超过20%。炊具全年销量3554 万套，同比+14.7%。小家电2017 年收入3.6 亿元，同比增长27.8%，规模还明显偏小。小家电全年销量279 万台，同比+10.3%。渠道方面，公司受益线上销售，2017 年线上销售增长40%。同时公司加强渠道探索，尝试与经销商合资设立家居公司，实现利益共享，为普及推广积累了经验。

    　　1Q18 业绩低于预期主要是人民币升值导致：1）汇兑损失1500 万，剔除该影响，营业利润同比+9.4%。2）出口毛利率下降，公司需要和客户重新定价，逐渐恢复出口毛利率。3）2017 年全年人民币升值，已经导致出口业务毛利率同比下降3.9pct，汇兑波动导致的负面影响2018 年延续。

    　　投资标的业绩不佳：1）投资的再保险公司小幅亏损，一季度带来600 万亏损；2）公司新并购的松盛机器人及劳博物流未能实现业绩承诺。虽然对当期影响不大，但表明收购标的发展不达预期。

    　　发展趋势

    　　公司炊具业务保持领先的竞争力，出口业务受到汇兑波动的负面影响。公司积极探索机器人等新业务，短期未能符合预期。

    　　盈利预测

    　　考虑到18 年人民币升值导致的出口毛利率下降和汇兑损失，我们下调2018/19e 盈利预测6%/10%至0.51/0.63 元。

    　　估值与建议

    　　公司当前股价对应2018/2019 年20/17x P/E。维持中性评级，下调目标价25%至12.3 元，对应24/20x 2018/2019e P/E，对比当前股价有18%空间。

    　　风险

    　　人民币汇率波动风险；中美贸易战风险。