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和而泰(002402)机构评级研报股票分析报告

 
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和而泰(002402):控制器基本盘稳健 费用加大强化远期竞争力

http://www.chaguwang.cn  机构:中国国际金融股份有限公司  2024-04-01  查股网机构评级研报

  和而泰2023 归母净利润同比-24.3%,不及市场预期和而泰公布2023 业绩:收入同比+25.8%至75.1 亿元;归母净利润同比下降24.3%至3.3 亿元;扣非净利润同比-21.8%至3.0 亿元。单四季度,收入同比增长30.8%至20.2 亿元,环比+6.9%;归母净利润由盈转亏至-0.03 亿元;扣非净利润由盈转亏至-0.2 亿元。公司全年收入符合市场预期,受费用支出扩张与减值计提影响,净利润不及市场预期。

      发展趋势

      控制器基本盘稳健增长。2023 年,公司积极加大客户开拓、增厚产品,控制器业务板块收入72.2 亿元,同比+26.9%。分业务,家电/电动工具/智能产品/汽车电子/储能/芯片收入分别同比+24.7%/+7.8%/+31.6%/ +82.5%/-12.8%/+3.4%至45.8/8.1/9.7/5.5/0.5/2.9 亿元。其中基本盘家电业务持续突破海外大客户订单,市场份额快速提升;智能新产品加速涌现并实现批量生产与交付;汽车电子业务在23 年首次通过海外知名整车厂审核体系,项目中标持续推进。我们认为公司有望构筑长期可持续的多业务经营单元。

      加大费用投入,强化远期竞争力。公司全年综合毛利率同比-0.6ppt 至19.6%,主要受到产品结构变化影响,其中控制器板块毛利率同比+0.2ppt 至17.9%,我们认为随着原材料价格趋稳以及产能利用率提升,未来毛利率有望进一步修复。分业务,全年家电/电动工具/智能产品/芯片毛利率同比变化+2.2/-0.8/+1.3/-9.0ppt 至16.8%/20.4%/ 23.6%/62.3%。公司全年三费合计同比增长54.2%至10.2 亿元,销售/管理/研发费用率同比提升0.4/0.8/ 1.3ppt 至2.3%/4.6%/6.7%,主要由于公司在市场开拓、研发创新、内部管理方面加大投入,我们认为有望进一步强化远期竞争力。

      现金流全面恢复。公司23 年控制器业务归母净利润同比-21.2%至2.9 亿元,主要由于费用支出加大、股份支付、自研项目会计变更加速无形资产摊销。

      剔除股份支付费用(约0.6 亿元)和无形资产摊销会计变更影响(约0.3 亿元),控制器板块归母净利润3.7 亿元,同比+0.3%;扣非净利润3.4 亿元,同比+5.9%。全年经营性现金流净额同比转正至3.6 亿元,主要受益于公司加强回款力度、积极推进库存消耗,公司23 年存货周转天数同比-12 天至125 天,应收账款周转天数持平84 天。

      盈利预测与估值

      维持跑赢行业评级。考虑收入确认节奏不确定性,下调24 年收入5.6%至90.4 亿元,考虑公司持续加大费用投入与新产品开拓,下调归母净利润34.1%至5.0 亿元。引入25 年收入109.3 亿元,归母净利润7.3 亿元。考虑公司投入强化远期竞争力,维持19 元目标价(基于SOTP,切换估值至2024 年,控制器/芯片业务30/50x 2024e P/E),当前股价对应24/16x2024/25e P/E,较当前股价有49.8%的上行空间。

      风险

      下游去库存进展及需求复苏不及预期;原材料涨价缺货风险。

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