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和而泰(002402)机构评级研报股票分析报告

 
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和而泰(002402)2023年三季报点评:业绩稳健增长 汽车业务表现亮眼

http://www.chaguwang.cn  机构:中信证券股份有限公司  2023-11-07  查股网机构评级研报

  2023 年前三季度收入实现54.87 亿元,同比+24.13%;归母净利润实现3.34亿元,同比+0.82%;毛利率实现18.83%,同比+0.06pct。报告期内行业需求恢复缓慢,但是公司依然保持了收入利润的稳健增长,业绩韧性凸显。同时公司汽车业务表现亮眼,已经成为公司新的增长曲线。此外公司积极推进全球产能布局,有望显著增强针对全球客户的大批量交付与快速响应能力。我们给予目标价19 元,维持“买入”评级。

      业绩稳健增长,费用持续投入短期压制净利率。2023 年前三季度收入实现54.87亿元,同比+24.13%;归母净利润实现3.34 亿元,同比+0.82%;毛利率实现18.83%,同比+0.06pct。公司在2023 年Q3 单季度收入实现18.89 亿元,同比+22.85%,环比-3.30%;归母净利润实现1.41 亿元,同比+8.23%,环比+25.69%;毛利率实现19.03%,同比+0.31pct,环比-0.94pct。公司2023 年前三季度整体业绩保持稳健增长,同时Q3 单季度收入与利润同比增速均有上升态势。但公司为保持持续发展,市场开拓费用以及新项目和新技术研发投入持续增加;同时管理人员及管理架构优化的投入也有所增加,因此短期内对公司净利润率造成了一定影响。公司前三季度归母净利率为6.36%,同比-1.92pcts。

      行业承压背景下,公司基本盘依旧稳固。2023 年前三季度,由于全球宏观环境持续波动,整体经济慢节奏修复,导致智能控制器市场需求恢复缓慢。但是公司在产品优势与深厚的头部客户基础上积极开拓国内外客户、拓展产品品类。

      报告期内公司在家电板块表现依然稳健,实现营业收入34.62 亿元,同比增长23.87%。控制器板块实现归母净利润1.46 亿元,同比增长14.61%。公司在智能控制器行业整体承压的背景下依然保持了稳健增长态势,相关传统业务业绩韧性凸显。

      汽车业务发展迅猛,中标多个重点项目。报告期内公司汽车电子业务快速增长,前三季度累计实现营业收入3.49 亿元,同比增长75.39%,项目放量速度较快。

      根据公司官方微信公众号,公司近期中标多个汽车电子重点项目,包括控制器产品项目(客户为汽车电子巨头,项目周期为8 年,中标金额达数亿元)以及天幕控制器项目等(客户为全球领先的变色技术创新者,服务于世界各地知名汽车制造商,合同金额达数千万元)。公司积极布局汽车电子业务,目前已经实现业绩兑现,且中标多个重点项目,在手订单充足,为公司未来的持续增长打开空间。

      产能全球化布局,加强公司快速响应与供应能力。报告期内公司持续推动全球化的产业布局,大力推动青岛和墨西哥生产基地建设,积极引入核心关键人才。

      根据其财报,未来公司将形成深圳、杭州、青岛、合肥、越南、意大利、罗马尼亚、墨西哥等全球20 多个国家和地区的研发、运营、产能布局,实现针对全球客户需求的批量交付与快速响应。同时我们认为未来随着产品交付起量,全球各生产基地产能利用率持续爬坡,毛利率将得到进一步提升。

      风险因素:上游原材料涨价风险;行业景气恢复不及预期;全球地缘政治风险影响;物联网产业进展不及预期;市场竞争加剧;外汇波动风险等。

      投资建议:公司在行业整体承压的背景下,依旧保持传统业务基本盘稳固,可见其强健的业绩韧性。同时汽车电子已经成为公司新的成长曲线,且公司持续中标多个重点项目。此外公司积极布局全球产能,有望进一步增强公司批量供应与快速响应能力。但是由于行业景气恢复较慢,我们下调2023-2025 年归母净利润预测至5.00/7.01/9.45 亿元(原预测值为6.06/8.10/10.41 亿元)。参考拓邦股份、广和通、美格智能等物联网可比公司(Wind 一致预期的现价对应2024E 平均23x PE),基于公司行业龙头地位与我们对其未来两年较高的业绩增速预测,我们给予公司2024E 25x PE,对应目标价19 元,维持“买入”评级。

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