核心观点

    　　外部不利需求环境下，公司积极产品、客户开拓，收入端实现较好增长，短期投入较大，费用较明显增长，影响利润增速，但公司新客户和新项目订单获取情况持续向好，未来随着前期投入在公司经营管理中的效能体现，中长期将持续利好公司业务发展和盈利提升。前三季度，基本盘家电、电动工具板块持续优化升级，均实现收入增长，随着需求好转以及公司份额提升，预计进一步向好。汽车电子、智能化产品、数智能源等业务为公司打开新成长空间。最近两个季度，控制器板块毛利率环比持续提升，未来有望进一步恢复。公司经营有望持续向好。

    　　事件

    　　公司发布2023 年三季报。2023 年前三季度，公司实现收入54.87亿元，同比增长24.13%；实现归母净利润3.34 亿元，同比增长0.82%；实现扣非后归母净利润3.11 亿元，同比增长2.82%。

    　　简评

    　　1、积极开拓市场，前三季度收入较好增长。

    　　2023 年前三季度，公司实现收入54.87 亿元，同比增长24.13%；实现归母净利润3.34 亿元，同比增长0.82%；实现扣非后归母净利润3.11 亿元，同比增长2.82%。

    　　全球经济复苏缓慢、市场需求增长乏力等背景下，公司积极开拓国内外客户、拓展产品品类，新客户和新项目订单获取情况持续向好，收入实现较好增长。利润增速低于收入增速主要系公司为满足战略落地，加大市场开拓费用及新项目和新技术的研发投入等所致。

    　　2023 年三季度单季，公司实现收入18.89 亿元，同比增长22.85%；实现归母净利润1.41 亿元，同比增长8.23%；实现扣非后归母净利润1.26 亿元，同比增长4.71%。

    　　2、控制器板块：前三季度收入同比增24%，盈利能力提升。

    　　前三季度公司控制器板块实现收入53.16 亿元，同比增长23.80%；实现归母净利润3.10 亿元，同比增长2.91%。基本盘家电、电动工具板块持续优化升级，均实现收入增长。前三季度家电领域收入34.62 亿元，同比增长23.87%，市场份额持续提升。汽车电子、智能化产品、数智能源等新业务持续提升产品竞争力，为后续增长打开空间。前三季度汽车电子领域收入3.49亿元，同比增长75.39%。三季度单季公司控制器板块实现收入18.83 亿元，同比增长23.43%；实现归母净利润1.46 亿元，同比增长14.61%；控制器板块盈利能力逐步提升。

    　　3、芯片板块：前三季度收入同比增35%，扣非利润同比增6.5%。

    　　铖昌科技（对应微波毫米波模拟相控阵T/R 芯片业务板块）前三季度收入1.71 亿元，同比增长35.40%，归母净利润5239 万元，同比下降13.06%，扣非后归母净利润4591 万元，同比增长4.78%。收入端持续较好增长，利润增速不及收入增速主要系公司交付产品结构变化，地面领域产品占比提高导致毛利率下降，同时公司持续加大研发投入等所致。前三季度铖昌科技毛利率60.50%，同比下降6.89pct。前三季度铖昌科技研发投入3413 万元，较同期增长76.39%。

    　　2023 年三季度单季公司实现收入558 万元，实现归母净利润为亏损1223 万元，由于业务季节性影响，三季度收入在全年中占比较低，单季度利润波动加大。

    　　公司所在星载、地面、机载等相控阵雷达应用领域随着渗透率提升需求持续旺盛，公司星载持续领先优势，地面快速上量，机载进展顺利，有望持续获得较好增长；同时国内加速布局低轨卫星产业，目前公司已进入主要客户核心供应商名录，产品已进入量产阶段并持续交付中。

    　　4、毛利率提升，经营更加健康，前期投入逐步体现效能。

    　　前三季度公司综合毛利率18.83%，同比增长0.06pct。最近两个季度，控制器板块毛利率环比持续提升，得到较好恢复。后续随着新产品交付起量、产能利用率提升、库存持续消化等，我们预计公司毛利率有望进一步恢复。

    　　经营更加健康。2023 年以来，公司加快库存消化速度，截至2023 年9 月末，公司存货19.02 亿元，较2022 年底下降1.87 亿元，整体库存水位持续下降。1-9 月，公司经营活动产生的现金流量净额为2.26 亿元，同比增长38.46%，现金流较好改善。

    　　前三季度，公司三项期间费用（销售费用、管理费用、研发费用）合计6.39 亿元，同比增长43.14%，主要系公司持续加大研发及运营管理上的投入，持续推动全球化的产业布局，大力推动青岛和墨西哥生产基地建设，积极引入核心关键人才，蓄力未来增长所致。同时，公司不断优化研发体系、预算体系、管理体系、供应链体系，前期投入将逐步公司经营管理中得到效能体现，助力公司收入增长和盈利提升，当前来看已经有所体现，公司控制器板块盈利能力逐步提升。三季度单季公司三项期间费用合计2.07 亿，同比增长22.92%，环比下降19.16%。

    　　5、盈利预测与投资建议。

    　　外部不利需求环境下，公司积极产品、客户开拓，收入端实现较好增长，短期投入较大，费用较明显增长，影响利润增速，但公司新客户和新项目订单获取情况持续向好，未来随着前期投入在公司经营管理中的效能体现，中长期将持续利好公司业务发展和盈利提升。前三季度，基本盘家电、电动工具板块持续优化升级，均实现收入增长，随着需求好转以及公司份额提升，预计进一步向好。汽车电子、智能化产品、数智能源等业务为公司打开新成长空间。最近两个季度，控制器板块毛利率环比持续提升，未来有望进一步恢复。公司经营有望持续向好。我们预计公司2023 年-2025 年营收分别为75.7 亿元、96.3 亿元、126.0 亿元，归母净利润分别为5.2 亿元、7.2 亿元、9.7 亿元，对应PE 分别为24x、17x、13x，维持“买入”评级。

    　　6、风险提示。宏观经济环境变化影响终端市场消费需求，家电、电动工具业务不及预期；市场竞争加剧，影响公司在主要客户的供货份额，或带来公司毛利率下降；主要客户竞争力下降，影响公司相关业务增速；贸易政策变化，影响公司原材料供应和产品交付；芯片紧缺及涨价超预期，影响公司毛利率；汇率大幅波动影响公司毛利率和汇兑损益；汽车电子、储能等新业务营收增速不及预期；汽车电子、储能等新业务毛利率不及预期；公司生产效率提升、供应链优化及费用管控不及预期等。