核心观点

    　　受全球经济下行、疫情，高价元器件消化等影响，公司2022 年收入下降0.34%，归母净利润下降20.93%，但汽车电子、储能等新业务实现较好增长，控制器业务毛利率2022 年逐季改善。家电、电动工具领域虽然短期承压，但长期趋势良好。汽车电子、储能领域在手订单充足，有望继续较好贡献收入增长。毛利率有望进一步回升。2023 年，公司经营有望向好，我们建议站在历史和中长期的视角来审视公司，公司过往表现优秀，中长期乐观。

    　　事件

    　　公司发布年报。2022 年收入59.65 亿元，同比下降0.34%，归母净利润4.38 亿元，同比下降20.93%；2022Q4 单季收入15.45 亿元，同比下降3.96%，归母净利润1.06 亿元，同比下降8.25%。

    　　简评

    　　1、因外部不利环境影响，公司2022 年业绩下滑。

    　　公司2022 年收入为59.65 亿元，同比下降0.34%；归母净利润4.38 亿元，同比下降20.93%；扣非后归母净利润3.77 亿元，同比下降20.91%；毛利率20.15%，同比下降0.82pct；净利率8.49%，同比下降1.88pct。2022Q4 单季收入15.45 亿元，同比下降3.96%，归母净利润1.06 亿元，同比下降8.25%。

    　　2022 年公司业绩下滑，我们预计主要是由于全球宏观经济下行、疫情影响、高价元器件库存消化的持续性影响等导致。

    　　2、控制器板块：短期承压，长期趋势良好，毛利率逐季改善。

    　　公司2022 年控制器板块收入56.88 亿元，同比下降1.51%，其中：家用电器智能控制业务收入36.73 亿元，同比下降6.97%；电动工具智能控制业务收入7.52 亿元，同比下降21.05%；智能化产品智能控制器业务收入7.34 亿元，同比增长27.40%；汽车电子智能控制器业务收入3.02 亿元，同比增长83.86%；储能业务收入0.61 亿元，实现突破。2022 年，公司家电和电动工具下滑主要系经济下行导致终端消费阶段性波动、客户端消耗前期库存导致需求节奏变化等影响，短期承压。公司积极提升现有客户份额，同时拓展新品类、新市场、新客户，长期趋势良好。2022年公司汽车电子业务实现较好增长，储能形成规模销售，当前汽　　车电子、储能在手订单充足，产品端和客户端持续突破，有望继续较好贡献收入，2023 年经营有望向好。

    　　2022 年控制器板块毛利率17.66%，同比下降1.26pct，其中：家用电器智能控制业务毛利率14.56%，同比下降1.46pct；电动工具智能控制业务毛利率21.20%，同比下降3.14pct；智能化产品智能控制器业务毛利率22.33%，同比提升0.27pct。单季度来看，2022Q4 控制器板块毛利率18.64%，同比提升0.54pct，2022 年以来环比逐季改善，2022Q1、2022Q2、2022Q3 控制器板块单季度毛利率分别为16.00%、17.32%、18.44%。后续随着业务规模增长、上游元器件缺货及涨价影响进一步缓解，公司控制器板块毛利率有望进一步回升。

    　　3、芯片板块：2022 年实现较好增长。

    　　铖昌科技2022 年（对应微波毫米波模拟相控阵T/R 芯片业务板块）收入2.78 亿元，同比增长31.69%；归母净利润1.33 亿元，同比下降17.02%；利润下滑主要原因系包括增值税退税等在内的非经常性损益、所得税费用影响（2021 年免征、2022 年税率10%）等所致，剔除所得税影响后2022 年扣非后归母净利润同比增长20.02%。

    　　2022 年毛利率71.25%，同比下降5.75pct，我们认为主要系产品结构变化等所致，传统优势星载领域外，2022年公司地面产品收入成为营收有力支撑，同时机载、舰载等领域产品数量亦有所增长。

    　　公司所在星载、地面、机载等相控阵雷达应用领域随着渗透率提升需求持续旺盛，并且该领域具备技术、经验、资质等高门槛，公司有望持续较好增长；同时国内加速布局低轨卫星产业，有望形成公司新的业务增长点，目前公司已进入主要客户核心供应商名录，产品已进入量产阶段并持续交付中。

    　　4、加大投入，推动全球化产业布局，积蓄成长动能。

    　　2022 年公司销售费用1.15 亿元，同比增长19.09%；研发费用3.22 亿元，同比增长12.37%；管理费用2.27 亿元，同比下降0.35%；财务费用28.53 万元，同比下降98.71%，主要系汇兑收益影响带动。

    　　公司持续技术创新构筑竞争壁垒，特别在汽车电子、储能等新业务领域，公司自主研发的变频控制、变色天幕控制、电池管理技术、储能变流器等多项技术得到客户认可，持续获得新项目及新订单；车身域控制、门域控制、中央域控制领域，部分产品已经批量生产，部分产品已基本完成研发并开始送样；储能电池管理系统相关项目已开始量产，并且在布局储能业务核心部件的同时，积极布局大型户外储能设备控制业务以及户储业务。

    　　公司进一步推动全球化战略布局，在深圳、杭州、青岛、合肥、意大利、越南、罗马尼亚等地进行了产能布局，灵活交付，支撑业务发展，越南、青岛、罗马尼亚等生产基地新增自动化产线逐步投产，提升生产效率。

    　　5、盈利预测与投资建议。

    　　我们预计公司2023-2025 年营收分别为74.85 亿元、96.33 亿元、115.39 亿元，归母净利润分别为6.52 亿元、8.86亿元、11.53 亿元，对应PE 分别为24x、18x、14x。公司家电、电动工具业务虽然短期承压，但长期趋势良好。

    　　汽车电子、储能领域在手订单充足。公司毛利率有望进一步回升。公司2023 年经营有望向好，看好公司中长期业绩重回快速增长通道，我们建议站在历史和中长期的视角来审视公司，公司过往表现优秀，中长期乐观。

    　　6、风险提示：宏观经济环境变化影响终端市场消费需求，家电、电动工具、智能家居、汽车等业务不及预期；市场竞争加剧，影响公司在主要客户的供货份额，或带来公司毛利率下降；主要客户竞争力下降，影响公司增速；疫情影响超预期，影响公司原材料供应和产品交付；汇率大幅波动影响公司毛利率和汇兑损益；公司生产效率提升、供应链优化及费用管控不及预期；国际环境变化，供应链安全及稳定性受到冲击等。